天风证券-轻工制造行业包装&造纸数据报告201901期：成品纸库存及开工率下降，纸价浆价继续回落-190122

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        我们本月推出天风轻工造纸包装板块大数据跟踪报告，对于影响造纸包装板块基本面的主要数据情况做详细的梳理和解读。数据体系由四个部分构成，分别是行业驱动力指标、行业运行指标、上下游交叉验证指标、原材料价格指标。
        我们使用的数据的亮点在于：驱动力指标中，加入了3C  产品季度出货量；交叉验证指标中，加入了洁柔、维达等线上销售额，并且利用线上交易价格对四大生活用纸品牌调价情况进行跟踪；原材料价格指标中，采用卓创资讯和纸业联讯的数据对木浆、成品纸的价格、产量、库存进行深度跟踪。
        12  月社会消费品零售额环比略有改善，但未见明显拐点，造纸包装整体需求仍有压力。18  年12  月全国社会零售总额3.59  万亿元，同比上升8.2%；1-12  月全国社会消费品零售总额累计值38.10  万亿元，同比上升9.0%。分品类来看，18  年12月粮油食品/烟酒类/化妆品零售额同比增速11.3%/8.4%/1.9%，1-12  月同比增速10.2%/7.4%/9.6%。包装纸下游必选消费品粮油食品稳步增长，可选消费品中烟酒类零售额12  月回升，化妆品零售额增长放缓。
        18年受到宏观经济环境影响，成品纸产量下滑。18年11月机制纸及纸板产量979.7万吨，同比下降7.16%；1-11  月机制纸及纸板累计产量10748.1  万吨，同比下降7.26%。18H2  开始纸厂开工率降低，18Q4  逐步进入去库存阶段，成品纸库存量开始下降。同时春节临近，纸厂停机检修增加，11-12  月成品纸开工率进一步降低。纸厂库存量已处于相对低位，春节结束后订单逐步恢复，处于相对低位的包装纸纸价有望修复反弹。
        从四大生活用纸品牌淘宝全网销售来看，销量和销售额排名顺序为维达、心相印、清风、洁柔。我们就四大品牌挑选可比SKU  进行调价情况跟踪，就18  年12  月调价情况来看，未观测到明显的价格下调趋势。洁柔和心相印个品类产品价格均保持不变；清风卷纸和抽纸价格围绕稳定价格变动，手帕纸价格维稳；维达三个品类产品均调价频繁，其中抽纸和手帕纸12  月底价格下调，较原稳定价格分别下降7.5%/4.8%。
        日本市场销售不及预期，18Q3  菲莫IQOS  出货量和净收入出现下滑。菲莫国际RRP  类产品（IQOS+电子烟）18Q3  净收入823  百万美元，同比下降13.1%；加热烟草产品18Q3  出货量86.52  亿支，同比下降11%，环比下降21%。
        受下游消费疲软影响，用于中高端的包装的白板白卡需求不畅，18  年12  月白板白卡价格环比同比均回落，白卡纸价降至近三年低位，利好中高端纸包装企业。18年12  月，白板纸4830  元/吨，环比下降1.5%，同比下降5.5%；白卡纸5667  元/吨，环比下降3.4%，同比下降19.2%。箱板瓦楞纸价同比下滑；春节来临前，箱板瓦楞纸厂停机增加，叠加传统旺季，纸价格环比出现小幅回升。18  年12  月，箱板纸4235  元/吨，环比上升0.6%，同比下降6.4%；瓦楞纸4995  元/吨，环比上升1.8%，同比下降7.9%。
        原材料价格方面，自11  月内外盘木浆价格持续下调，国内木浆港口库存处在历史高位，木浆进口量同比下降，自11  月全球木浆出运量开始回落，表明国内和全球木浆需求均较为疲软，对后市浆价支撑力度不足。受下游需求疲软影响，国废价格回落，进入去库存阶段，目前库存天数已处于历史地位，未来价格反弹可能性大。金属包装原材料马口铁价格维稳，铝价回落。
        风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；下游需求不足