东兴证券-北控水务集团-0371.HK-事件点评：牵手三峡集团，强强联合拓展提速可期-190122

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        事件：
        公司于2019  年1  月20  日发布公告称，公司分别与长电国际及控股股东北控环境建设签订认购协议。长电国际将以公告发布前一日收盘价4.29  港元/股认购4.71  亿股，完成后其持股4.76%；控股股东北控环境建设将以4.29  港元/股认购1.27  亿股，完成后其持股1.34%。本次认购合计募集资金25.7  亿港元。
        点评：
        引入长江环保、牵手三峡集团，强强联合带来想像空间。
        长江电力以全资子公司长电国际为平台与公司控股股东三峡集团全资子公司长江环保集团未来设立的境外投资平台以约定的固定收益，转让认购北控水务新发普通股份约4.71亿股。长江环保为三峡集团子公司，定位为承担长江大保护相关事业的项目实施任务，包括统筹实施长江流域枢纽运行管理、重大生态修复工程实施、坝库区生态环保管理和环境综合治理、流域水资源科学调度与综合利用等项目。本次发行牵手三峡集团，为未来公司长三角地区业务拓展带来想象空间。公司作为国内水务龙头，具有丰富的水治理项目经验，运营优势、技术沉淀充足，而三峡集团作为国务院直属企业，拥有政府资源优势和资金优势，两者强强联合，优势互补。
        内生增长稳健：项目储备充足，在建产能陆续投放。
        截止2018年上半年，公司已投运水处理产能为2060万吨/日，在手未投运产能为1343万吨/日。水厂建设期一般为2-3年，预期未来每年释放300-400万吨运营产能增量。同时，公司污水处理厂及自来水厂的平均合同价格分别为1.09元、2.09元，预计未来几年污水处理价格及供水价格都将呈缓慢上调趋势，仅已有产能投放，未来几年将贡献公司15%左右营收增速。
        外延可期：融资成本优势显著叠加行业整合期将至，公司外延有望提速。
        借助国际融资平台和强大的股东背景，北控水务集团的实际融资成本仅3.4%，在18年紧张的融资环境下，公司仍然能以下浮的基准利率融资，显示了公司优异的融资能力，最近一年，北控水务累计股权看好公司在行业整合期市占率加速提升。本次融资完成后，公司净负债率将降至82%，现金储备进一步加强，为后续外延拓展奠定良好基础。
        结论：
        我们预计公司2018-2020  年主营收入分别为242.21  亿、265.25  亿和300.12  亿元，归母净利润分别为45.79亿、53.28  亿和61.82  元，考虑摊薄后对应EPS  分别为0.49  元、0.53  元和0.62  元，对应PE  分别为9  倍、8  倍和7  倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        行业政策风险；项目推进不及预期。