中泰证券-透景生命-300642-股权激励费用摊销拖累利润，仪器投放加速，未来增长可期-190122

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        投资要点
        事件：公司公告2018  年度业绩预告，实现归母净利润1.27-1.52  亿元，同比增长0-20%。
        费用上升拖累利润水平，装机加速有望带来营收持续回暖。根据公司业绩预告测算，2018  年公司扣非净利润1.06-1.31  亿元，同比增长-9.4-12.0%，取中值为1.28%，2018Q4  单季度归母净利润增速中值为-2.06%，扣非净利润增速中值为-2.96%，主要是由于公司研发投入和股权激励费用摊销较同期费用增多，其中我们预计股权激励费用2018  年摊销额超过1200  万元，对利润水平带来消极影响；与此同时，公司作为国内流式荧光龙头，2018  年新增装机约130台，较往年每年70-80  台的装机速度有较大提升，考虑到2017Q4  的高基数，我们预计公司营收增速有望超过20%，延续前三季度的增速回暖。
        我们认为在多因素催化下，公司业绩增长有望持续加速：1、装机速度持续提升带来原有试剂业务的稳定增长。2018  年新增装机约130  台，未来有望保持每年新增100+台的装机速度，试剂销售有望保持25%以上增长；2、半开放式流水线有助于公司进一步占据检验科市场。公司已于2018  年3  月与日立合作推出半开放式生化免疫流水线，目前已有多条订单，有助于提高公司在医院检验科的品牌力；3、新产品陆续获批带来较高的业绩弹性。公司肺癌甲基化产品已于2017  年12  月获批，目前仍处于省级定价阶段，2019  年有望获得进展，同时公司自免诊断项目和结直肠癌甲基化产品注册均已获受理，其中自免有望于2019  年一季度获批，结直肠癌甲基化临床已完成，预计2019  年底左右获批，带来中长期成长性和业绩弹性。
        盈利预测与估值：我们预计2018-20  年公司收入3.71、4.71、6.00  亿元，同比增长22.40%、26.94%、27.52%，归母净利润1.37、1.71、2.16  亿元，同比增长8.23%、24.58%、26.16%，对应EPS  为1.52、1.90、2.40。目前公司股价对应2019  年20  倍PE，考虑到公司2018  年流式荧光装机加速，有望带来试剂量的稳定持续增长，同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破，我们认为公司的合理估值区间为2019  年25-30  倍PE，公司合理价格区间为47-57  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。