国金证券-通威股份-600438-量增降本助年度利润平稳，产能释放叠加景气向上将促盈利高增-190123

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        业绩简评
        公司发布2018  年业绩预告，净利润20.12~21.13  亿元，同比增0%~5%，扣非净利润18.64~20.60  亿元，同比-5%~5%，符合市场预期。
        经营分析
        量增、降本对冲产品价格大幅下降，实现年度业绩维持平稳：2018  年初至年末，多晶硅料价格跌幅近50%，各类电池片产品价格跌幅介于35%~45%之间。公司在硅料新产能尚未实质贡献销量的背景下，通过对老产线的技改挖潜实现降本增产，同时电池片业务在维持较好盈利能力的情况下，实现销量大幅增长（估算同比增长超过50%），从而在光伏行业因国内政策变动而出现较大景气波动的2018  年，实现了难能可贵的利润同比维持平稳。
        行业景气拐点已出，产品价格企稳，新产能加速释放，盈利重回上升通道：
        在海外需求高增长和全球平价上网逐步实现带来的需求可持续释放背景下，行业景气在2018Q3  触底后，目前已明显拐头向上。
        硅料价格在触及边际产能现金成本附近后，价格下跌显著趋缓，我们判断2019  年一级致密料全年均价大概率维持7.5  万元/吨以上；高效电池片价格甚至自去年11  月至今已涨价超过10%，我们预计2019  年随着大量新增PERC  电池产能的投放，高低效电池片之间的价差或有所收窄，但高效产能仍然能够获得可观的产品溢价和超额利润空间。
        产能释放方面，公司包头、乐山两处新的硅料产能已进入爬坡冲刺期，预计2019  年硅料出货量有望增长近3  倍，达到7.5~8  万吨；成都、合肥两处合计6GW  单晶PERC  电池片新产能的投产，也将令公司2019  年电池片出货量实现接近翻番增长至12GW  左右。价稳、量增、降本的合力作用，将保障公司2019~2020  年的业绩持续快速增长具备较高的确定性。
        盈利调整与投资建议
        我们适当上调公司盈利预测，以体现行业景气复苏和近期产品价格表现的超预期，预计2018~2020E  年净利润分别为20.9、32、40  亿元，较前次预测上调幅度分别为0%、10%、10%，对应EPS  0.54、0.83、1.02  元。维持“买入”评级，对应上调6~12  个月目标价至13  元，对应16  倍2019PE。
        风险提示
        国内政策落地及执行效果不及预期；国际贸易环境进一步恶化；海外市场增长不及预期。