光大证券-视源股份-002841-重大事项点评：投资智慧终端拓展教育市场，股权激励稳步推进-190122

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        事件：
        公司近日公告与合肥高新技术产业开发区管委会签署《投资合作协议》，拟投资5  亿元建设“视源学生智慧终端研发中心项目”，开展学生智慧终端等产品的研发、设计、销售及相关产品测试实验等。
        公司近日公告完成了《2018  年限制性股票激励计划》限制性股票预留部分的授予登记工作，授予日为2018  年11  月30  日，授予股票数量  36.50  万股，授予价格为29.19  元/股，授予对象为115  名核心管理人员、核心技术（业务）人员。股票将在2019、2020  年两个会计年度按照50%、50%比例解锁，解锁条件分别为：以2017  年营业收入为基数，2019  年营业收入增长率不低于40%，2020  年营业收入增长率不低于60%。
        点评：
        公司投资建设“学生智慧终端研发项目”，将加速以“智慧终端”为代表的教育信息化新业务推进进度，进一步打开公司的业务成长空间。公司作为国内教育信息化行业龙头，教育信息化品牌希沃保持国内交互智能平板销量和销售额份额首位。2018H1  起公司进行教育信息化产品收入结构优化，大尺寸的交互智能平板销售占比显著提升；智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入增长态势良好。我们预计：2018  年公司教育信息化新产品业务收入占比有望达到5%左右，2019  年有望达到10%。视源股份的教育信息化新产品布局，将推动公司由交互智能平板硬件设备销售，向教育综合信息服务提供商升级。此外，学生智慧终端等产品的推出将大幅提升公司的业务潜在空间。
        2018  年限制性股票激励计划预留部分授予登记完成，表明公司践行“分享精神”，股权激励稳步推进，实现员工利益与公司发展的深度绑定。公司在2017  年限制性股票激励计划的基础上，2018  年推出2018  年限制性股票激励计划，本次授予的股票为2018  年限制性股票激励计划的预留部分。公司发展过程中一直强调“分享”文化，努力将公司的发展与员工的利益深度绑定，目前公司已有约50%的员工持有公司股票。此外，公司员工福利丰厚，切实为员工着想，在办公园区配有自助餐食堂、健身房、泳池等设施，并自建体检中心，定期邀请员工的父母前来进行全面身体检查，充分体现公司对员工的关心与尊重。
        作为智能显示交互行业龙头，视源股份基于传统主业液晶板卡的技术积累，在教育信息化领域、企业会议领域进行业务拓展，在技术研发、人才培养等方面进行持续投入，我们坚定看好公司长期发展。公司液晶电视显示主控板卡业务份额稳居全球首位，2018H1  全球销量市场份额达到36%，价格较高的智能板卡出货量占比提升到35%。教育信息化业务自有品牌“希沃”国内市场份额持续领军市场，突破教室应用场景，向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸，提出了“发现教学小数据”的理念，发布了希沃信鸽、数据教学看板、班级优化大师等软件产品。企业会议业务MAXHUB产品性能完备，聚焦快速增长的企业会议服务市场，相比微软的Surface  Hub等国外产品性价比高，并已初步完成全国经销、线上渠道、行业及大客户销售三类渠道建设。公司在研发方面持续投入，研发费用占比稳定在4%以上，保持产品性能领先竞争对手3~6个月。我们认为，公司所在智能交互显示行业潜在市场空间巨大，公司作为行业龙头研发及产品优势显著，市场份额稳中有升，坚定看好公司的长期发展。
        ◆盈利预测、估值与评级
        充分考虑视源股份各项业务发展趋势，我们维持对视源股份2018~2020年的归母净利润预测，预计2018~2020年公司归母净利润为9.60/12.95/17.03亿元，对应EPS为1.47/1.99/2.62元，对应PE为39X/29X/22X，维持买入评级。  
        ◆风险提示：原材料价格上涨、交互平板渗透进度低于预期、经济下行影响企业投入