华泰证券-瑞特股份-300600-摊销费用高，实际业绩增长显著-190122

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        事件：18  年归母净利润增长0.21%~19.69%，符合预期
        1  月21  日公司发布18  年业绩预告，预计归母净利润为1.08-1.29  亿元，同比增长0.21~19.69%，符合预期。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看，我们认为未来我国海军还将持续高投入建设，伴随着军民融合政策落地，公司未来军品业绩有望上行。在民船领域，公司与国内企业相比也具有较强竞争力，未来有望受益于民船配套自主化政策推进。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.65/0.76/1.07  元。维持“买入”评级。
        股权激励影响了当期归母净利润，实际业绩增长在19.4%以上
        2018  年9  月20  日，公司首次激励对象股票授予完成，根据我们的计算，2018-2021  年的股权激励摊销费用分别为2068  万/3412  万/1241  万/258  万元，按照解锁业绩条件，2018-2020  年归母净利润至少需要达到1.04  亿/1.01  亿/1.33  亿元。从2018  年业绩预告看，本期业绩已达要求，按照业绩预告计算，如果加上摊销费用实际业绩可达1.29  亿~1.50  亿元，业绩增长达19.4%~38.88%。我们认为，股权激励虽然影响了当期归母净利润，但股权激励计划的顺利实施，有助于提升核心骨干的积极性和创造性，也有利于确保公司长期战略和经营目标的实现。
        海军装备持续发展，军舰配套业务未来有望持续上行
        航母编队体系建设叠加老旧舰艇换装，未来几年造舰需求仍然旺盛，将带动海军装备特别是航母及大型驱逐舰等高价值主战舰艇持续快速发展，先进舰船的电气及自动化水平提升也增加了对舰船电气及自动化装备的需求。公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商，未来有望受益于海军装备持续高投入建设。
        民船配套市场大，民品业务积极向系统集成方向转型，未来增长潜力大
        我们测算，2017  年民船电气与自动化系统配套市场需求在300  亿以上，但当前外资企业占据了我国民船电气、自动化市场的大部分份额。瑞特股份属于国内知名企业，相比其他众多中小民营企业，在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力，产品应用范围较广，未来随着舰船配套国产化政策的推进，公司的民品业务有望受益。
        舰船电气与自动化优质民参军企业，维持“买入”评级
        公司是舰船电气与自动化优质民参军配套企业，受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策的持续推进，未来军民两端业绩有望持续上行。我们预计瑞特股份2018-2020  年营业收入分别为5.09/6.67/8.38亿元，归母净利润分别为1.10/1.28/1.80  亿元（前值为1.04/1.28/1.80  亿元），对应EPS  分别为0.65  元、0.76  元、1.07  元。可比公司2019  年平均P/E  估值为29.68，我们给予瑞特股份2019  年30-32  倍P/E  估值，目标价范围为22.72-24.23  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期；民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。