东兴证券-2018年12月金融和社会融资数据点评：实体偏弱，居民短贷活跃利好消费-190118

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        事件：
        2019  年1  月15  日央行公布了12  月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告。社融报告显示12月社融规模增量15,898  亿元，预期值1.3  万亿元，前值15,191  亿元，比去年同期多增33  亿元；金融报告人民币贷款增量10,800  亿元，预期值8250  亿元，前值12,500  亿元，比去年同期多增4,956  亿元。M2  同比增长8.1%，预期值8.1%，前值8%；M1  同比增长1.5%，预期值1.6%，前值1.50%；M0  同比增长3.6%，预期值3%，前值2.80%。
        观点：
        12  月社融增量超预期，基本持平上年同期水平。增量融资继续“开正门堵后门”，贷款、票据及债券等传统融资模式增量足量对冲了表外萎缩，股市成增量流动性洼地。然而，企业端表内短期及中长期贷款低迷，年末表内票据增量回升存冲量可能性，实体融资仍疲弱。随居民存款存积，资产配置、消费需求的上升，春节期间消费拉动作用或进一步显现，成为拉动相关企业营收同比增速的重要因素。
        1．增量融资开正门堵偏门
        12  月社融规模增量15,898  亿元，其中表外收缩1,729  亿元，外币贷款收缩701  亿元；新增人民币贷款9,269亿元，债券融资增量3,703  亿元，股票融资增量130  亿元，地方专项债增量362  亿元。社融规模增量同比多增33  亿元，同比变化主要来自于表外融资增量同比少增5,253  亿元，人民币贷款多增3,500  亿元，债券融资多增3360  亿元。
        贷款：人民币贷款新增9,269  亿元，环比少增3,033  亿元，同比多增3,500  亿元。
        表外：新增表外票据1,023  亿元，环比多增1,150  亿元，同比多增347  亿元；新增信托贷款-509  亿元，环比多减42  亿元，同比多减2,754  亿元；新增委托贷款-2,244  亿元，环比多减934  亿元，同比多减2,845亿元。本月表外融资增量共-1,729  亿元，持续大幅萎缩。
        直接融资：企业债券融资本月增量3,703  亿元，环比多增540  亿元，同比多增3,360  亿元。12  月非金融企业股票融资增量131  亿元，环比少增69  亿元，同比少增661  亿元。
        专项债：地方政府专项债融资本月增量萎缩362  亿元，环比多增694  亿元，同比少增487  亿元。
        12  月社融增量超预期，基本持平上年同期水平。增量融资继续“开正门堵后门”，人民币贷款、票据及债券等传统融资模式增量足量对冲了表外萎缩，唯独股市增量仍保持低位。
        2.企业表内贷款疲弱  居民中长期贷款回暖
        金融报告新增人民币贷款10,800  亿元，同比多增4,956  亿元，环比少增1,700  亿元，环比少增主要受到中长期贷款增量拖累，同比增加主要来自表内票据及居民短期贷款拉动。
        居民：新增居民贷款4,504  亿元，环比少增2,056  亿元，同比多增1,210  亿元。其中，新增居民短期贷款1,524  亿元，环比少增645  亿元，同比多增1,343  亿元，创历史同期最高增量，消费贷款需求超预期；新增居民中长期贷款3,079  亿元，环比少增1,312  亿元，同比少增33  亿元。
        企业：新增非金融性公司人民币贷款4,733  亿元，环比少增1,031  亿元，同比多增2,301  亿元。其中，短期贷款增量萎缩790.00  亿元，环比多减650  亿元，同比多增194  亿元；企业中长期贷款增量1,976.00亿元，环比少增1,319  亿元，同比多增83  亿元。表内票据增量3,395.00  亿元，同比多增1,992  亿元，环比多增1,054  亿元，持续放量，存在冲量可能性。
        企业端表内短期及中长期贷款低迷，年末表内票据增量回升存冲量可能性，实体融资仍疲弱。不同于之前周期回落过程中居民消费托底的缺位，四季度居民短期贷款增量大幅高于历史同期，在居民存款持续向好，房地产政策尚未全面放开之时创历史同期最高增量，消费贷款需求超预期。
        3.居民存款持续向好
        12  月央行释放较多增量流动性，逆回购释放8400  亿元增量，央行设立TMLF，增加再贷款再贴现1000  亿元，M2  同比增长8.1%，小幅回升0.1  个百分点；M1  同比增长1.5%，持平上月；M0  同比增长3.6%，显著高于上月2.8%的水平。12  月M0  增速回升，M1  及M2  增速企稳。
        金融报告新增人民币存款916  亿元，环比多增8,591  亿元，同比少增8,845  亿元。其中，居民户存款增量11,541  亿元，环比多增4,135  亿元，同比多增3,744  亿元，连续两个月创2014  年以来同期新高；财政存款增量萎缩10,372  亿元，环比少增3,729  亿元，同比多增1,958  亿元；企业存款增量14,244  亿元，环比多增6,909  亿元，同比多增951  亿元。
        结论：
        12  月社融增量超预期，基本持平上年同期水平。增量融资继续“开正门堵后门”，人民币贷款、票据及债券等传统融资模式增量足量对冲了表外萎缩，唯独股市增量仍保持低位，成为流动性洼地。居民存贷两旺，居民户存款增量11,541  亿元，环比多增4,135  亿元，同比多增3,744  亿元，连续两个月创2014  年以来同期新高。居民短期贷款增量大幅高于历史同期，在居民存款持续向好，房地产政策尚未全面放开之时创历史同期最高增量，消费贷款需求超预期。M1  和M2  增速及剪刀差企稳，随居民存款及资产配置、消费需求的上升，春节期间消费拉动作用或进一步显现，成为拉动相关企业营收同比增速的重要因素。
        风险提示：
        中美贸易摩擦风险等