中信证券-盐湖股份-000792-2021年中报点评：钾锂价格维持高位，盐湖资源龙头平稳航行-210901

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受益于下游农产品价格及新能源汽车高景气，公司主营产品价格提升，2021H1实现归母净利润21.14亿元，同比增长45.32%。

公司是国内盐湖资源龙头企业，中长期看，公司钾锂资源需求刚性，有望维持高景气。

维持公司2021-2023年EPS预测为1.00/1.29/1.32元，考虑盐湖提锂板块估值提升，上调公司目标价至48元（对应2021年48xPE），维持“买入”评级。

▍钾锂资源高景气，公司业绩同比增长。

2021H1公司实现营业收入61.62亿元，同比减少36.00%，实现归母净利润21.14亿元，同比增长45.32%，扣非后归母净利润21.02亿元，同比增长14.98%。

Q2公司实现营收及归母净利润31.46/13.21亿元，同比分别-46.71%/+118.71%。

公司营收降低，主因报告期内贸易收入及化工产品销售同比大幅减少。

受益于全球农产品价格上行及新能源汽车高景气，公司主营产品氯化钾及碳酸锂价格显著上涨，盈利能力同比增强。

▍分业务看，碳酸锂业务盈利增强显著。

上半年公司氯化钾业务实现营收50.24亿元，同比-1.98%，毛利率65.09%，同比+3.38%；碳酸锂业务营收4.68亿元，同比+390.74%，毛利率59.41%，同比+61.29%，实现净利润2.06亿元。

据百川统计，青海盐湖氯化钾60%晶体2021Q1、Q2均价分别为2085.11/2396.70元/吨，同比分别-0.75%/+23.34%，我们推测受盐湖多雨水影响，公司上半年氯化钾销量同比有所下滑，因而营收略微降低，而钾肥价格上涨实际是从今年3月份开始，因而毛利率同比基本持平。

碳酸锂价格于2020年底触底反弹，持续上涨，2020年1月到2021年6月，电池级碳酸锂价格涨幅超过60%，因而公司碳酸锂业务营收及毛利大幅增长。

▍全球供给紧张，氯化钾价格有望维持高位。

尽管目前钾肥处季节性淡季，但全球钾肥价格景气度上行，东南亚、巴西等地区价格持续上涨，国内受247美元/吨大合同价影响，国际钾肥优先发往价格更高地区，据百川，截至8月26日，港口氯化钾库存为206.59万吨，为近两年新低。

公司去年钾肥销售过多，导致去库存明显，而国内种植需求旺盛，叠加盐湖多雨水等影响，国内氯化钾供应紧张。

我们预期国内外钾肥在紧供给下，价格有望维持1-2年的高景气，公司作为国内钾肥龙头有望充分受益。

▍供需错配，公司碳酸有望量价齐升。

国内电动化进程持续提速，带动锂资源需求大幅增长。

据国家统计局，我国碳酸锂自给率仅在30%左右，进口依赖明显，目前主要的进口国澳大利亚及南美盐湖其扩产项目均出现暂停或推迟，而国内增量不足，预计碳酸锂的供应将长期不足。

公司是国内盐湖提锂的龙头企业，控股子公司蓝科锂业吸附法技术成熟，截止2021年8月，蓝科锂业二期2万吨/年碳酸锂项目部分提锂装置已投料试车成功，公司目前碳酸锂日产量已经达到100吨左右。

此外，公司卤水所能实现的远期产能在20万吨/年左右，我们推测，扣除损益，公司的权益产能（假设占比50%）将达到7万吨/年左右，碳酸锂业务有望实现量价齐升。

▍风险因素：主营产品价格大幅下跌；在建项目不及预期；未决诉讼对公司业绩产生影响。

▍投资建议：公司是国内盐湖资源龙头企业，产品下游旺盛，公司钾锂资源有望维持高景气，维持2021-2023年归母净利润预测为54.3/69.9/72.0亿元，对应EPS1.00/1.29/1.32元，考虑盐湖提锂板块估值提升，上调公司目标价至48元（对应2021年48xPE，参考行业可比公司），维持“买入”评级。