国金证券-宋城演艺-300144-18年业绩符合预期，项目扩张周期弹性较大-190122

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        事件简述
        预计2018  年盈利12.28-13.88  亿元，增速约为15%-30%
        经营分析
        全年业绩增速符合预期，线下景区增速约为12%-32%，存量景区的稳定增长叠加新开业景区的贡献实现业绩高增长：公司通过创新景区内容和营销渠道、优化游客结构实现存量千古情系列景区的增长，接待能力持续提升。2018  年8  月桂林千古情项目开业，2018  年12  月明月千古情开园，千古情品牌旅游目的地布局不断落地。在存量及增量的共同贡献下全年宋城预计完成业绩增速15%-30%，符合市场预期。杭州景区全新打造5D  实景剧《大地震》、全息幻影秀《白蛇传》等剧目，单日演出场次达18  场，创下了世界大型旅游演艺节目单日最高，《桂林千古情》最高单日演出达到6  场，《桂林千古情》最高单日演出达到6  场。
        未来三年的项目落地节奏较快，公司业绩将享受项目扩张周期的高弹性成长。宋城步入项目扩张阶段，18  年落地重资产桂林及轻资产明月情项目。19年预计开业西安及张家界项目，2020  年上海项目及轻资产黄帝项目预计落地，2021  年预计落地佛山及西塘项目。整体项目落地节奏较强，公司运营能力及营销能力较强，在品牌逐步全国化过程中的业绩表现同样可观。
        六间房超额完成业绩承诺，目前六间房与花椒的重组2018  年内完成首次交割，18  年年报后将完成剩下交割行为，商誉风险消除，估值存在修复空间：在推动六间房与花椒的战略重组中存在两步过程，首先第一步交割在18  年完成交割，第二步预计在公司年报公布后进行交割，实现六间房在宋城演艺的脱表，消除商誉对于公司估值的影响，同时交割完成后将获得投资收益增厚业绩。目前公司六间房处在重组过程中，估值受到一定压制，随着重组方案的逐步推进，公司估值有望修复。
        盈利调整及投资建议
        不考虑新开重资产项目18E-20E  业绩为13.55/18.48/17.56  亿元，增速27%/36%/-5%。从公司内生发展来看，不考虑六间房的业绩及投资收益并表情况下公司未来三年18-20E  线下景区能够实现业绩为9.2/12.38/15  亿元，增速为19%/35%/19%，对应PE  为31/23/19  倍，维持买入评级。
        风险提示
        多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期；2020  年前有多个项目需要落地，工程压力较大；资产重组项目落地时间不及预期；六间房转让结果不及预期。