安信证券-教育行业策略报告：2019港股教育“热潮”不减，建桥、思考乐教育拟登陆-190120

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        ■港股开年“迎新客”，建桥教育、思考乐教育拟登陆：2019  年港股教育板块依旧火热，根据港交所网站，其中：
        1  月14  日建桥教育向港交所提交招股书，成为2019  年第一家提交上市申请的国内教育公司；
        1  月16  日华南地区K12  品牌思考乐（中国远方控股）在香港联交所递交上市申请材料，成为继卓越教育之后第二家赴港上市的K12教育培训企业。
        银杏教育（1851.HK）1  月18  日正式上市；
        2018  年5  月递交招股书的科培教育于2019  年1  月14  日通过聆讯，预计将于1  月25  日上市。
        我们将对于建桥教育和思考乐教育进行具体分析。
        ■建桥教育：2019  港股首家IPO  教育公司，经营上海最大民办大学：建桥教育集团成立于2018  年5  月，通过合约安排经营单一大学上海建桥学院，向学生提供专注于应用技术的优质教育，成为暨银杏教育之后，成为单校上市第二股。其中：
        建桥学院是上海最大型的民办大学，长三角第四大民办大学（2017年招生1.66  万人）；
        学费贡献85%营收，业绩保持稳定增长，2018  前三季度净利润为4604.3  万元（+365.3%）。
        秉承民办高教“高盈利”特征，毛利率保持在40%以上；债务水平较高。目前学校利用率达到98.89%，未来主要逻辑仍然在于扩张。
        我们通过对比分析建桥教育和银杏教育这两大单体校上市公司，其中1）从运营上看：建桥教育单校体量规模较大，且位于上海，整体客单价水平高于四川地区的银杏教育；2）从业务规模上看：建桥教育＞银杏教育（营收、净利润）；3）从盈利能力：结合毛利率、净利率以及人均贡献营收（万元/年）和人均贡献净利润（万元/年）的估计，银杏教育＞建桥教育。（公司招股书）
        ■思考乐教育：又一华南k12  教培拟登陆港股，与卓越教育开启竞逐：1  月16  日,思考乐教育母公司中国远方（控股）集团向港交所递交了上市申请材料，成为继卓越教育上市之后,又一拟登陆港股的华南k12  教培机构，其中：
        思考乐教育拥有学科备考类课程“升学”与初阶小学素质教育课程“乐学”，共有56  个学习中心，主要分布在深圳、东莞、佛山、厦门；
        按照2017  年收益在华南地区排名第五，且深圳地区是业务的“大本营”，并逐步扩张到华南其他地区；
        学业备考课程占据营收“大头”（2018  年前三季度95%以上），2018前九个月营收为3.409  亿元，调整后净利润为6486.6  万元，增速明显；
        对标卓越教育（3978.HK），同是华南地区k12  培训公司，从1）运营上看：卓越教育整体体量规模较大，招生人数以及业务范围广于思考乐教育；2）从业务规模上看：卓越教育＞思考乐教育（营收、净利润）；3）从盈利能力：结合毛利率、净利率以及人均贡献营收（元）和人均贡献净利润（元）的估计，卓越教育＞思考乐教育。
        伴随着“禁补令”以及校外k12  机构的清理整治，政策监管是主要的风险。公司计划扩大于华南市场（尤其是在粤港澳大湾区）的地理覆盖范围，未来三年计划开设95  间新学习中心。（公司招股书）
        ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧