中泰证券-菲利华-300395-定增加码半导体和军工复材，高端石英玻璃龙头再启航-190123

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        投资要点  
        菲利华原属国家建材部，深耕石英玻璃  50  年，沉淀了较为深厚的专业优势。99  年改制为民企，14  年在深交所上市。公司是半导体、军工、光通信等领域用石英玻璃材料和制品的知名研发和制造商，在半导体和军工领域具有核心竞争优势，我们认为公司未来核心的看点在这两个领域。
        半导体业务领域：行业增速短期有所波动，市占率持续提升+品类扩张支撑公司业绩稳定增长；中长期看国产替代。
        1）石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游，行业需求与全球半导体设备销售存在较大相关性。从设备销售来看，2018Q3  全球和中国半导体设备销售额分别为  158.4  和  39.8  亿美金，同比增长  10.5%和  106.2%（去年同期增速为  30.5%和  35%），全球增速有所放缓。考虑到行业供需及库存水平，半导体及设备行业的增速可能短期存在压力。但我们认为公司的半导体业务在  19  年仍能维持较高增长，核心在于市占率提升（传统刻蚀设备用气熔石英材料）+新品类扩张（扩散设备用电熔石英+合成石英）。
        2）市占率提升：我们预计  17  年全球石英玻璃市场规模接近  250  亿（不考虑军工领域），半导体市场约  160  亿，且仍在不断增长。对于公司体量（预计18  年公司在半导体领域营收约  2  亿+），市场空间足够大。在整个产业链中，设备商拥有强势话语权，获得其资质认证是材料和制品商获取市场份额的关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商（东京电子、应用材料、Lam  Research）认证的石英材料供应商，具备核心技术。目前公司在刻蚀设备领域市占率约  10%，随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进，市占率有望逐步提高。
        3）品类扩张带来边际增量：公司拟定增加码扩散和合成石英领域，潜在新增72  亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算，定增项目（电熔和合成石英）19  年营收边际上有望增加  10%，边际带动较明显，一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。
        军工业务领域：下游需求放量+编织物和复材延伸，需求和利润率逐步提升。
        1）部分武器列装  19  年有望放量+公司核心供货：下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长，公司具有核心军方供货资质，边际新增明显。
        2）纤维?编织物?复材延伸，需求量和利润率均逐步提高：公司目前在纤维领域技术积累深厚，控股武汉理航，作为拓展下游的重要研发平台。公司将复材作为未来发展的战略方向，积极拓展立体编织、特种纤维材料和复材制造领域，每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。
        我们预计  18  和  19  归母净利分别为  1.69  和  2.33  亿，对应  PE  为  28  和  20  倍（若考虑定增，19  年  PE23  倍）。比较半导体材料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术优势（半导体设备原厂认证+军工供货资质）及较大成长性，继续重点推荐。
        风险提示：半导体需求、光通信毛利率大幅下滑；相关武器列装低于预期