国海证券-巨化股份-600160-业绩符合预期，氟化工龙头一体化优势明显-190123

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        事件：
        公司发布2018  年业绩预告，全年预计归母净利润19.95  亿元~22.05  亿元，同比增长113%~136%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.81  亿元~19.91  亿元，同比增长101%到124%；报告期内公司所处行业处于较高景气区间，产品和原材料价格同比上期均有所上升。公司发挥产业链优势，加强技术创新和成本控制，实现产销增长、净利润大幅增长。本年度归属于母公司所有者的非经常性损益净额约2.14  亿元，比上年同期法定披露公告数据增长1.67  亿元。主要原因为出售子公司浙江博瑞电子科技有限公司、浙江凯圣氟化学有限公司，同一控制下收购浙江巨化技术中心有限公司、浙江巨化新材料研究院有限公司以及政府补助等因素形成的非经营性损益增加。
        投资要点：
        公司是氟化工行业龙头，产业链布局完善。公司拥有氟化工、氯碱化工等综合配套制造基地，完整布局氟化工上下游产业链，包括上游的氟化工基础原料，下游的氟制冷剂、含氟聚合物、特色氯碱材料。公司拥第二代制冷剂R22  产能10  万吨/年，居全国第二；第三代制冷剂品种包括R134a、R125、R32  三种，产能分别为7  万吨/年、4  万吨/年和6  万吨/年，其中R134a  产能规模居全球首位；公司是率先实现利用自有技术开发第四代制冷剂的企业。
        环保高压导致萤石、氢氟酸等原材料提价，支撑部分产品价格上涨；ODS  履约持续，制冷剂行业洗牌，剩者恒强。随着2016  年环保力度加大，产业链部分产能退出，行业竞争格局改善。根据公司公告，原材料方面，2018  年萤石、电石、无水氟化氢等年均价格分别为2410元/吨、3391  元/吨和10115  元/吨，分别较2017  年均价增长37.13%、16.48%、20.77%。产品价格方面，2018  年制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品均价分别达22073  元/吨、56908  元/吨、99907  元/吨，分别较2017  年均价增长22.78%、34.02%、48.63%。各板块营收方面，2018  年公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品板块分别贡献的收入为43.7  亿元、16.8  亿元、0.6  亿元、6.4  亿元、16.2  亿元、15.3  亿元。预计原材料价格中高位下，后期空调、冰箱企业备货提升有望稳定或推涨制冷剂价格。此外，我国ODS  履约不断推进，R22  经过三年多的配额管理，已经累积削减20%的产能，留下的企业在产能规模、产业链配套、市场份额方面优势明显。
        大力发展含氟聚合物、高分子材料业务，新增产能助力公司盈利能力快速提升。公司拥有PTFE、FEP、PVDC  等多种类别和牌号的产品，其中PVDC  树脂是一种阻隔性高、韧性强、低温热封、化学稳定性良好的理想包装材料，因其具有隔氧、防潮、防霉等性能，同时可与食品接触，被广泛用于肉制品、奶制品、化妆品等阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料，公司PVDC  是国内少数具有自主知识产权的产品，2016  年公司新增5000  吨/年的PVDC  乳液产能、5000  吨/年的多层共挤PVDC  树脂产能，国内市场占有率超过60%，新增产能助力公司盈利能力快速提升。
        公司收购集团旗下科研机构，加强创新能力。公司以现金方式收购控股股东巨化集团有限公司所持有的浙江巨化技术中心有限公司100%股权和浙江巨化新材料研究院有限公司100%股权，收购价格分别为为2.53  亿元和0.70  亿元，合计为3.23  亿元。巨化技术中心是国家认定企业(集团)技术中心、国家氟材料工程技术研究中心的核心机构，聚焦含氟高分子、专用氟化学品、环保技术等三大领域研发，包括PTFE、FEP、ETFE、PVDF、VDF/CTFE  共聚树脂等多种产品的开发和应用研究，截止2018  年6  月30  日，拥有131  项专有技术、104项专利、62  项专利申请权，该中心2018  年上半年营业收入2089  万元，净利润376  万元。巨化新材院是集应用基础研究、应用开发、孵化和市场拓展为一体的综合性新材料产业研发基地，建成了国内先进的氟聚合物改性研究、材料加工、应用研究和性能评价的试验平台和氟聚合物改性的孵化生产线，低碳制冷剂、发泡剂研发平台和制冷剂物性测试平台和兼容性实验室，汽车内饰材料的试验、性能评价和产品标准等试验平台。截止2018  年6  月30  日，拥有3  项专有技术、7项发明专利，1  项发明专利申请权，该院2018  上半年实现营业收入643  万元，净利润351  万元。收购符合公司发展战略和未来竞争需要，有利于增加公司技术储备，快速增强核心技术自主创新能力，提升公司核心竞争力和可持续发展能力，并可减少研发依赖，提高资产完整性与独立性，控制未来知识产权风险，以及消除或减少未来的关联交易。
        盈利预测和投资评级：公司是氟化工行业龙头，产业链布局完善；未来一段时间公司，在三代制冷剂和含氟聚合物方面仍有扩产计划，如R32、PTFE  等。预计公司2018-2020  年归母净利润分别为21.05/23.18/25.72  亿元，  EPS  分别为0.77/0.84/0.94  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格大幅下跌风险；ODS  履约进程不及预期风险；收购标的业绩不及预期风险；下游需求萎缩风险。