国信证券-南方航空-600029-2021年中报点评：二季度大幅减亏，扣汇利润已逐步接近疫情前-210830

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南方航空披露中报南航披露21年中报，营收515.8亿，同比升32.4%，实现归母净利润-46.9亿；二季度营业收入303.2亿，同比升70.1%，实现归母净利润-6.82亿，大幅减亏。

国内客流迅速修复，货邮景气助力减亏年初全国疫情散发，就地过年政策拖累客流，但春运后民航需求迅速复苏，4-5月国内线客流超越2019年同期，公司业务量、客座率、运价等数据指标均显著修复。

虽然国门依旧关闭，宽体机消化运力压力犹存，但国门关闭带来的腹舱运力下滑导致国际航空货运运力紧缺，运价高企，同时得益于公司并未剥离货邮业务，上半年货邮收入88.7亿，助力亏损大幅收窄。

油价仍具备优势，非油成本日渐摊薄，扣汇利润已逐步接近疫情前国际油价震荡企稳，航油价格仍低于疫情前，上半年公司航油成本123.4亿，同比升46.9%，单位航油成本升10.2%，但仍明显低于2019年同期。

得益于运力逐步消化，收入不断提升，公司单位非油成本同比下降14.6%，费用率亦同比明显下降。

单看二季度，公司扣汇利润总额为-6.9亿，相比2019年同期仅下降11.3亿，降幅大幅收窄。

投资建议：维持“买入”评级，看好国门开放后盈利潜力疫情导致暑运提前结束，输入病例及国内零散疫情偶发仍可能导致民航景气度阶段性下滑，因此我们应降低短期业绩和情绪预期。

1-8月全民航客机引进数量仅为95架，压紧的供给终将为未来景气周期的出现创造先决条件。

2Q国内线强势复苏及公司旗下以国内线为主的子公司2Q强势盈利，说明民航需求在无疫情扰动时并未降温，虽然国门关闭海外运力回流仍将带来一定供给压力，但随着需求持续增长，预计2022年即便国际线保持现状，各航司经营表现也会明显强于2021年，而一旦国门开放，大航的盈利弹性将全面释放。

考虑到疫情影响难以预测，暂不修改盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故。