华创证券-天赐材料-002709-重大事项点评：股权激励方案展示公司回归强劲增长-190123

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        事项：
        天赐材料发布公司新的一轮股权激励方案，根据考核要求，公司2019年~2021年的经营性利润目标需达到2.5亿，5.1亿，6.5亿及以上利润。相比于公司2017年和2018年因行业周期及企业发展布局因素连续的业绩下滑，天赐材料未来3年料将进入强劲增长期。
        评论：
        本轮涉及463人，包含413.87万份期权及508.10万股限制性股票
        天赐材料在本轮股权激励方案设计时考虑覆盖范围及实现方式，采用“限制性股票+股票期权”模式。其中508.1万股限制性股票涉及高管3人及核心管理和技术人员113人，授予价格为11.2元/股，因此发生管理费用1924万元，分4年摊销；另外股票期权413.87份涉及核心管理和技术人员348人，满足行权条件后行权价格为22.4元/股，因此发生管理费用893万元，分4年摊销。
        股权激励解锁条件需公司2019~2021年实现业绩高增长
        根据股权激励方案内容，公司三个解锁期的解锁条件，需要公司经营性净利润（不含股权激励管理费用）完成2.5亿，5.1亿和6.5亿，相比于公司2017年和2018年因行业周期及企业发展布局因素连续的业绩下滑，天赐材料2019年料将回归高速增长区间。
        经历电解液周期涨降价，天赐材料进入新的一轮成长期
        在上轮六氟磷酸锂价格上涨过程中，天赐材料实现了国内主要动力电池企业渗透率和市场占有率的提升，而在2017年~2018年六氟磷酸锂降价过程中，天赐材料抵御盈利下滑实现客户结构的优化，站在2019年看，天赐材料已经在客户质量、竞争格局梳理等方面较上一轮周期前实现重大突破。随着2019年行业集中度提升及海外客户突破带来的公司盈利及估值提升，天赐材料进入新的一轮成长期。
        2019年新能源汽车产业链自上而下看，锂电池电解液环节是优质赛道
        我们在锂电池产业链成本拆分报告中分析到，2019年~2020年锂电池电解液环节将进入到投资回报率上升期，其背后是行业竞争格局逐步清晰之后单位产品盈利实现修复，及市场供需关系变化可能带来的产品价格弹性。在电解液环节中，天赐材料凭借产业链纵向一体化的优势，在成本端、供应链体系、技术研发和客户开发等综合方面，具有较明显竞争优势。
        投资建议：
        考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响，及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置，带来的投资收益的变化，我们预计公司2018~2020年EPS为1.44、1.05、1.57元（调整前为1.50、1.06、1.56元）。基于公司2019年业绩预期及35倍估值，给予目标价36.75元，上调至“强推”评级。
        风险提示：
        国内新能源汽车产业发展低于预期，公司业务布局进度低于预期，公司所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。