华鑫证券-星宇股份-601799-自主车灯龙头，深度受益车灯升级趋势-190123

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        公司是国内自主车灯龙头企业。星宇股份成立于2000  年，2011  年上市，是专注于汽车灯具研发、设计、制造和销售的内资行业龙头企业。公司客户包括一汽大众、一汽丰田、上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、广汽集团等。2013-2017年，公司营收复合增速达到21%，归母净利润复合增速达到17%。2018  年前三季度，公司实现营收37.24  亿元，同比增幅达到23.84%，实现归母净利润4.39  亿元，同比增幅达到35.76%。
        车灯行业竞争格局清晰，公司拥有核心优势。目前国际车灯市场几乎由马瑞利、法雷奥、海拉等巨头垄断，行业前五名市场占有率达到70%以上。国内灯具行业呈现  “一超多强”的竞争格局。“一超”指华域视觉，“多强”指广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光、星宇股份等内外资企业。公司作为国内车灯行业最大的内资企业，市场份额约为8%左右。公司凭借优秀的成本控制能力及快速的客户响应能力两项优势，在市占率方面与其他合资车灯企业接近，在内资企业中市场份额排名第一。
        车灯LED  化趋势显著，智能化是未来方向。随着汽车技术的不断进步，LED  大灯凭借结构紧凑、能耗低和发光效果灵活的优势，成为未来车灯发展的趋势。目前，LED  大灯正逐渐由高端车型向中低端车型加速普及。同时，随着车灯技术的不断发展，智能大灯也逐渐进入应用阶段，渗透率开始提升。我们预计至2020  年，LED  大灯市场空间将达到123  亿元，智能大灯市场空间有望超过300  亿元。
        公司积极布局LED  及智能化车灯，空间广阔。公司产品最初以小灯为主，主要配套自主品牌。随着公司客户的不断开拓和研发能力的提升，公司产品结构逐渐向大灯升级。目前公司积极布局LED  车灯和智能车灯领域，并新建生产基地以满足产能需求。当前公司产品已逐步进入合资品牌配套体系，同时重要客户一汽大众迎来全新产品周期，多款新车的上市并热销有望为公司进一步扩大市场份额。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为52.91、65.13  和80.06  亿元，归属于母公司所有者净利润分别为6.15、7.72  和9.71  亿元，折合EPS  分别为2.23、2.79  和3.52  元，对应于1  月23  日收盘价52.15  元计算，市盈率分别为23.4、18.7  和14.8  倍。鉴于公司客户结构优质，车灯进入LED  和智能化加速应用的阶段。同时，公司下游客户迎来全新产品周期，业绩确定性高。我们首次覆盖，给予公司“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示：1）宏观经济持续低迷，汽车市场消费持续疲弱，汽车产销量大幅下滑；（2）中美贸易摩擦持续并不断升级，人民币汇率出现大幅波动；（3）公司新客户开拓及订单转化不急预期等；