万联证券-非银金融行业周观点：政策利好，纾困加码，看好券商板块-190121

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        市场概况：
        上周(1.14-1.20)市场持续回暖，各类指数均有回升。非银金融板块在上周上涨2.44%，其中保险板块(3.63%)表现领先，券商板块(1.59%)和多元板块(0.13%)表现稍逊。
        动态新闻：
        1）  券商系占据半壁江山  公募基金生态渐变
        2）  内资投行在港业务持续拓展  紧抓机遇迎接挑战
        3）  银保监会责令长安责任险停止接受除车险和责任险以外的新业务
        4）  五大上市险企去年保费收入2.2  万亿  增逾10%
        行业观点：
        券商：政策多利好，纾困再加码。上周来看，证券市场政策利好连续出现：1）回购和衍生品交易适时放开；2）并购重组再提速；3）QFII  扩容，落实对外开放。自2018  年四季度以来，资本市场改革不断推进，在整体制度完善和局部鼓励创新两方面均有举措出台，监管边际放松迹象明显。而上周的多项举措也显示了监管层的政策延续性，政策放松利于提振市场信心、修复券商业绩预期，而QFII  总额度的翻倍将带来增量外资流入，市场流动性进一步改善，春季躁动行情有望强化。此外针对股票质押风险，沪深交易所也发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》，允许质押展期3  年以上，明确对新增质押融入资金全部用于偿还违约合约债务可以不适用2018  年3月减持新规约束。我们认为《通知》旨在拉长质押业务久期，通过以时间换空间的思路给予股东更强的风险处置灵活性。此次管层重申维护优质上市公司、化解股票质押流动性风险的决心，股票质押风险短期缓释，市场对于券商资产质量的担忧情绪也进一步出清。从历史经验来看，券商行情的启动有两大基础，分别是监管政策的边际放松和流动性环境的边际改善。就当前时点而言，我们认为这两方面基础正在逐步形成，尽管业绩的拐点仍需等待，但基本面企稳修复的预期正在不断强化，券商资产质量问题也获得较大缓解，维持“强于大市”板块评级，看好板块后市表现。个股方面，首推龙头中信证券、华泰等多家龙头券商的PB  估值仍处历史相对低位，兼具低估值（PB）和高回报（ROE）优势，具有较高配置价值，建议投资者密切关注。
        保险：保费数据向好，短期估值承压。日前银保监会公布了2018年1-11  月行业保费数据，行业原保费收入35420  亿，同比增长3.0%，增速持续提升。整体来看，寿险健康险延续高增长：全行业11  月保费2388  亿，同比增长18.9%，年累计增速升至3.0。人身险公司保费增速继续改善，大公司增速稳健：人身险公司11  月单月保费收入1432  亿，同比增长28.4%，年累计降幅继续收窄至0.5%。大公司仍然凭借巨大的续期保费优势保持较快增速，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华人寿1-11  月增速分别为4.5%、20.9%、15.5%、11.7%，环比相对稳定。预计全年人身险公司保费增速将大概率转正，部分公司新单由于低基数效应有望取得超预期增长，行业全年新业务价值增速较上半年将明显改善。目前压制保险板块估值的因素有二：1）长端利率下行预期。当前金融降杠杆承销渐显，对宏观经济造成的冲击逐渐也随之显现。货币政策整体宽松的格局下，利率下行预期高企保险负债端准备金计提压力增加；2）开门红理财型产品销售承压。从上市险企的开门红情况来看，2019  年开门红理财型产品销售不及预期，尽管保障型产品持续发力，但其增长速度仍无法弥补理财型产品销售不利带来的缺口，开门红不利或将影响一季度新单保费的表现。综合来看，仍需持续跟踪两方面因素的后续变化，若同时出现长端利率企稳回升和新单保费增速改善，则板块有望出现估值修复的行情。
        多元金融层面：信托业绩依旧承压。日前经纬纺机和泛海控股分别披露了中融信托和民生信托未经审计的2018  年财务信息，两家信托公司净利润均有较大幅度下降。根据就经纬纺机披露的子公司财务信息来看，中融信托在2018  年实现营业总收入58.74  亿元，同比下降10.09%，实现净利润21.4  亿元，小幅下降23.73%。同时，根据泛海控股发布的民生信托经营业绩来看，公司在2018  年实现营业收入23.89  亿元，同比下降27.8%，实现净利润10.88  亿元，同比下降了约40%。当前来看，包括中融信托和民生信托在内，已有五家信托公司初步披露了2018  年业绩，整体表现不及预期，主营的信托业务收入多有回落。2018年监管部门持续加强对通道业务的监管，去杠杆态势依旧，信托通道业务规模明显减少，行业承压明显。在行业去杠杆、去通道、去刚兑的大背景下，信托公司的转型压力仍在，看好转型领先、主动管理能力较强的龙头公司。
        风险提示：
        金融监管力度超预期；宏观经济下行风险；地缘政治风险。