天风证券-通威股份-600438-业绩符合预期，扩产产能将支撑19年业绩增长-190123

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        事件
        公司近日发布业绩预告，公司  2018    年业绩预计  20.12  -21.13    亿元，同比增加  0%-5%，扣除非经常性损益后，2018    年业绩预计  18.64  -20.60    亿元，同比变动-5%-5%，基本符合此前预期。
        电池业务对于  2018Q4  业绩有主要贡献
        根据公司三季报，实现归属扣非净利润  15.68  亿元，因此估算四季度当季贡献扣非净利润  2.96-4.92  亿元。2018  年  Q4  硅料价格相比  2017  年同期下降明显，预期毛利率有所降低，但公司电池片业务产能利用率在行业普遍减产停产的情况下仍然超  115%，非硅成本进一步下降，维持了较好的盈利能力。根据  PVinfolink  的数据，高效单晶  PERC  电池从十月份以来价格一路上行，而上游硅片价格基本保持稳定，经过测算，当前节点单晶  PERC电池的毛利率超过  25%，电池的高盈利对于公司  2018Q4  有重要贡献。在保持现有产能、技术、成本优势的同时，公司的成都三期  3.2GW    已经投产，合肥二期  2.3GW  项目主体工程已全部完成，因此预期  2019  年的电池出货量相对于  2018  年还将有大幅度的增长。
        硅料成本稳中有降，预期  2019  出货量相对于  2018  年将大幅增长
        除原有乐山  2  万吨多晶硅料产能之外，新建的包头一期  2.5    万吨、乐山一期  2.5    万吨高纯晶硅产能已经陆续投产，目前处于产能爬坡阶段，预期2019  年硅料产出相对于  2018  年将大幅提升，公司此前预计硅料新产能的生产成本将低于  4  万元/吨，要低于乐山老产能的成本，因此，即使在多晶硅料均价低于  2018  年同期的前提下，由于成本降低和出货量的大幅增长，我们仍然看好多晶硅料板块业务整体业绩的增长。
        公司行业地位持续提升，光伏行业长期向上
        公司硅料、电池片产品品质优秀、成本优势突出，产能扩张将进一步提升公司的行业地位，公司在多晶硅料，电池片环节的双龙头地位在  2019  年将进一步得到巩固。从行业需求看，预期  2019  年国内的光伏需求保持平稳，海外市场由于平价的刺激，装机量有望进一步增长。由于光伏行业的技术还处于不断的进步中，未来光伏的度电成本将进一步降低，光伏发电的竞争力将持续增强，长期看，光伏行业发展长期向上，公司作为硅料和电池的龙头，具备长期投资价值。
        盈利预测：预计公司  2018-20  年净利润  20.63  亿元、32.18  亿元、36.34  亿元，对应  EPS  分别为  0.53、0.83、0.94  元，长期看，公司光伏业务行业地位稳定提升，因此维持对公司的“买入”评级。
        风险提示：硅料价格大幅下行，单晶  PERC  电池跌价超过预期，海外光伏市场需求不达预期