财通证券-巨化股份-600160-业绩维持高速增长，制冷剂聚合物布局值得期待-190123

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        全年业绩预增101%-124%，Q4  3.92亿（中值）符合预期。公司发布2018年年度业绩预增公告，2018年预计实现归母净利润19.95-22.05亿，同比增加120%-143%（追溯调整后，下同）；扣非归母净利润17.81-19.91亿元，同比增加101%-124%。按照中值计算，Q4单季扣非归母净利润3.92亿，同比增加285%，环比减少27.35%。公司业绩增长主要因各产品量价齐升。2018年制冷剂销量同比增长7.92%，含氟聚合物销量同比增长8.93%，制冷剂、含氟聚合物、己内酰胺、硫酸等主要产品盈利均维持高位。
        R22、R134a维持高景气。由于R22配额限制以及R134a竞争格局良好，两个产品全年盈利保持高位。我们测算2018年R22、R134a价差相比2017年分别上涨40%、21%。公司拥有7.2万吨R22外售配额（国内第二）和6.8万吨R134a产能（全球第一），充分受益行业高景气。
        提前布局R32、R125抢占先机。2018年下半年R410a受空调库存较高影响需求偏弱，R32、R125价格弱势运行，但已触及部分产能成本线，继续下降空间不大。公司正在进行3万吨R32扩产，后续仍有大量R32和R125扩产规划。公司拥有完善的氯甲烷、氯乙烯配套和废酸处理能力，单套装置产能领先，综合成本优势明显，有望进一步强化龙头优势。此外，2020-2022年是基加利修正案发展中国家HFCs削减的基准年，公司有望凭借产能优势占据先机。
        加快向含氟聚合物领域扩张。含氟聚合物附加价值高，高端产品进口替代需求强。公司近年来加快氟聚合物布局，未来三年将进入收获期。公司2017年新建2500吨PVDF、2018年完成1.27万吨悬浮PTFE技改扩能，此外还有3000吨FKM和7000吨FEP在建，上述产能有望于2019、2020年逐步释放。
        我们预测公司2018/19/20年归母净利润20.61/22.98/26.01亿元，EPS  0.75/0.84/0.95元，对应现价PE  9.4/8.5/7.5倍，维持"买入"评级。
        风险提示:制冷剂需求不达预期、新产能释放进度不达预期