太平洋证券-工程机械行业跟踪：挖机出口销量高增长，持续受益核心零部件国产化-190122

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        报告摘要
        挖机出口销量高增长，外需扩大有望平抑整体销量波动：根据协会统计数据，2018  年全年挖机出口销量达到19100  台，同比增长127.38%，保持持续高增长态势。从出口的占比来看，2018  年全年挖机总销量为203420  台，出口销量占比为9.39%，并且随着出口销量增速持续高于国内销量增速，出口占比有望继续提升，从而平抑挖机行业整体销量波动。
        前五大主机厂占据87.86%的出口份额，并贡献出口总增量的91.47%：根据协会统计数据，2018  年全年三一重工出口销量为6392台，同比增长67.33%，位居出口第一；卡特比勒出口销量为6156台，同比增长222.30%，位居第二，增速较高原因主要是卡特关闭加拿大和比利时工厂，产能向中国转移；山河智能出口销量为1562台，同比增长115.75%，海外销售为山河智能优势区域，2018  年上升至第三；柳工和徐工出口销量分别是1542  台和1130  台，增速分别为47.56%和71.47%，位居第四、第五。从份额看，前五大主机厂占据出口销量的87.86%，其中三一、卡特、山河智能、柳工和徐工分别为33.47%、32.23%、8.18%、8.07%和5.92%。从增量来看，全年三一、卡特、山河智能、柳工和徐工的出口增量分别为2572台、4246  台、838  台、497  台、471  台，分别占总增量的27.28%、45.04%、8.89%、5.27%、5.00%，合计贡献91.47%的增量。
        受益核心零部件国产化加速，预计未来挖机出口销量保持较高增速：挖掘机作为工程机械核心产品，市场空间大，技术门槛高。而国内挖机核心零部件液压泵阀长期依赖进口，受制于供应链，2018  年上半年挖机行业甚至出现了泵阀供应不足，主机厂普遍缺货的情况。目前来看，恒立液压小挖泵阀已批量配套国产主机厂商（因此2018  年小挖缺货的情况并不严重），中大挖泵阀也于2018  年开始逐步放量；艾迪精密在积累后市场配套经验的基础上，2018  年也实现国内知名主机厂前装配套，由此看液压泵阀国产化正加速推进。液压泵阀的国产化突破，不仅能够帮助国产主机厂商突破供应链制约，同时将显著降低国产主机厂商液压件的成本，提升国产挖机在国际市场上的竞争力，受益于此，我们预计未来挖机出口销量仍将保持较高增速。
        投资建议：重点推荐国产挖机龙头三一重工以及核心零部件供应商恒立液压，建议关注柳工、徐工机械、山河智能和艾迪精密等。
        风险提示：核心零部件国产化不及预期，出口需求不及预期等