新时代证券-扬农化工-600486-全年业绩低于预期，依然看好公司长期发展-190123

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        事件：
        公司公告2018  年业绩预告，预计2018  年全年归母净利润约9.03  亿，同比增长57%，扣非后归母净利润约8.95  亿，同比增长74%。
        菊酯维持高盈利，麦草畏受中美贸易摩擦影响，业绩低于预期：
        受近几年环保督查，特别是2018  年上半年苏北环保事件影响，菊酯产品供给长期不足，市场价格不断上涨。公司主要以长单为主，菊酯产品始终维持高盈利，同时优嘉二期项目全面达产，产能释放推动公司业绩增长。
        受中美贸易摩擦影响，中国对原产美国的大豆加征关税，使得美国大豆价格下跌，打击了美国种植积极性。孟山都是公司麦草畏主要客户，需求减少使得公司麦草畏四季度销量环比下滑，业绩低于预期。
        菊酯全产业链景气持续，抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋
        菊酯全产业链均受环保影响较大，关键中间体之一贲亭酸甲酯市场价由2017  年初约6  万/吨上涨至目前约9  万/吨，同时中国裁定印度进口的醚醛（菊酯中间体）存在倾销，市场价由2018  年初约6  万/吨上涨至目前约7.5  万/吨。公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业，充分受益菊酯行业景气，在环保高压的大环境下，我们预计公司菊酯高盈利将长期保持，年化净利约5  亿。
        随着草甘膦抗性问题愈发严重，抗麦草畏转基因大豆推广持续加速，孟山都预计2019  年抗麦草畏大豆种植面积将达3.6  亿亩，同时预计第三代转基因大豆（抗麦草畏）将于2020  年10  月前在巴西上市，抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋。
        内生外延并举，公司长期发展可期，维持“强烈推荐”评级：
        公司正全力推进优嘉三期项目，同时根据市场情况，新增3800  吨/年联苯菊酯、1000  吨/年氟啶胺、120  吨/年卫生菊酯、200  吨/年羟哌酯项目，有望于2020  年贡献业绩。公司作为中化旗下重要上市平台，未来将有机会整合集团内优质农化资产，近期正积极推进收购中化作物及中化农药化工100%股权等并购事项。暂不考虑并购的情况下，我们预计公司2018-2020  年净利分别为9.03、9.91、12.32  亿，当前股价对应PE  为14、13、10  倍，看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品价格大幅下降，新项目投产不及预期，中美关系恶化