国金证券-游戏行业暗黑破坏神专题分析报告：暗黑破坏神启示录，定义美式ARPG，启蒙MMO，端转手前景几何？-190123

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        基本结论
        暗黑破坏神，22  年的超级经典：自从1996  年底《暗黑1》发售以来，《暗黑》系列走过了22  年历程，诞生了三部正传、三部资料片，每一部都创造了当年的PC  游戏销售记录。由于制作团队变更，《暗黑3》与《暗黑2》相隔12  年之久，而且玩家口碑两极分化，但是仍然取得了3000  万份的全球销量。《暗黑》是PC  端所剩无几的尚未移植到移动端的超级IP。
        《暗黑》定义了ARPG，启蒙了MMO：今天在PC  端和移动端红极一时的美式ARPG  品类，其实是由《暗黑1》定义的，也可以称为Diablo-like；《暗黑》系列的战网联机模式、角色属性、装备特性、技能树等设定，直接启蒙了MMORPG。毫不夸张地说，绝大多数即时制RPG  都带有《暗黑》系列的某种烙印，理解《暗黑》就是理解整个RPG  品类。
        《暗黑》手游能否再创辉煌？取决于两条：2018  年11  月，暴雪宣布正在与网易联合研发《暗黑破坏神：不朽》手游。由于公关策略不佳，海外玩家恶评如云，而且怀疑这将是一款“网易换皮手游”。我们认为，《暗黑》手游并非换皮，它的成功取决于两个要素：能否尽量继承《暗黑2》的经典设定、动员“老暗黑”粉丝群；能否扭转海外玩家的不良印象。无论如何，只要《暗黑》手游上线，它都会是2019  年影响力最大的移动RPG  之一。
        投资建议
        对网易来说，《暗黑破坏神：不朽》是只许胜利、不许失败的一战：只要打赢了，包括《魔兽世界》在内的暴雪端游IP  必将选择网易为联合研发方，今后几年的产品供给不成问题，还能大幅提升全球品牌形象。我们相信，暴雪和网易都赋予了《暗黑》手游顶级资源支持，如果产品质量过关，峰值月流水国内过7  亿、全球过15  亿是有可能的。
        腾讯当然不甘落后，早已公布了“纯正暗黑风手游”《拉结尔》，一旦抢先上市，可能分流《暗黑》玩家；其他游戏公司的Diablo-like  产品更是数不胜数。我们认为，如果《暗黑》手游取得部分成功，将对同类产品构成“溢出效应”，整个品类受益；但是，如果《暗黑》手游取得巨大成功，将对同类产品构成“挤出效应”，就像《刺激战场》独占整个“吃鸡”品类一样。
        无论如何，《暗黑破坏神：不朽》的公布，意味着游戏行业的“端转手”红利期进入尾声。那些既没有经典IP  储备、又无法通过收购或合作获得端游IP  的中小厂商，未来会面临巨大的产品瓶颈。即便不考虑监管因素，手游行业进一步向头部厂商和自主研发能力较强的厂商集中，也是大势所趋。
        风险提示
        监管继续趋严；玩家审美疲劳；产品生命周期耗尽；估值偏高。