银河期货-国债期货策略报告-190124

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        跨期策略：
        T1903-T1906当季-次季跨期价差0.21
        T1903-T1906跨期价差预测值下限为0.375354
        T1903-T1906跨期价差预测值上限为0.472782
        （T1903-T1906的预测值下限和上限偏低，实际T1903-T1906下限应该是0.1左右，上上周已经推荐平过一次又再次开仓，本周我们提示跨期价差已经超过该数值，已经可以获利平出T1903-T1906价差的多头仓位，目前T1903-T1906的价差在继续扩大，目前刚刚达到可以反向开仓的门槛，反向开仓至少需要等T1903-T1906跨期价差超过0.2，不过最好可以达到0.3才真正安全。）
        跨品种策略：
        前期由于支持"债转股"和小微企业融资的定向降准资金暂时淤积在金融体系内部，市场对于短期资金宽松的预期爆棚，国债收益率曲线陡峭化，市场平静后5年期国债收益率和10年期国债收益率重新趋平，目前已经不再具备明显的跨品种交易机会，上一段时间我们推荐可以少量做多1单位10年期国债期货、做空2单位5年期国债期货，止盈离场后未再提示新的交易机会。目前5年期和10年期国债利差位于19.32BP，5年期和10年期国期限利差在16BP-28BP均属于均衡位置，10年期和5年期国债现货目前跨品种交易机会已经消失，期货端隐含的期限利差目前在26.8BP左右，和现货端劈叉开始收窄，不过期货隐含的国债收益率曲线依然有进一步走平的空间，前期提示的多1个单位T空2个单位TF的策略开始盈利，持续持有等待平仓信号。
        跨期策略监测
        1.1基本原理：
        国债期货当季和次季价差与IRR总体呈现负相关关系，从跨期策略监测上看这种负相关关系在10年期国债期货中表现的更为明显。国债期货当季和次季价差与IRR的负相关关系并不仅仅存在历史统计中，它们的负相关关系是存在量化逻辑的，即当各期限合约IRR同时上升时，由于近月合约离到期日相对较近，计算IRR的乘数（365/距离到期日时间）较高，因此近月合约应该相对弱于远月合约，当季和次季价差收窄；当各期限合约IRR同时下降时，同理，近月合约应该相对强于远月合约，当季和次季价差扩大。
        1.2具体策略：
        由于国债期货当季和次季价差与IRR存在显著的相关性，可以用IRR预测合理的跨月价差，并将预测值和实际跨月合约价格进行拟合，从图3和图4可以明显发现拟合效果不错，特别是10年期国债期货的拟合效果更佳，5年期国债期货有一段拟合效果特别差是因为5年期国债期货曾经换过一次合约要素，那段时间跨月价差实际应该可以算跨品种价差。当为预测值设置无套利区间的上限和下限后，一旦实际跨月合约价格突破区间走廊，就可以进行跨期策略交易了。
        1.3注意事项：
        注意在执行跨期策略过程中，优先选择流动性更好的10年期国债期货作为标的，另外临近交割月，由于存在交割风险，跨期策略存在浮亏平仓风险，交割月前一个月开始就需要谨慎入场，交割月前一个月中旬开始就需要平仓离场，跨期策略由于次次主力合约流动性实在太差，很难进行移仓换月操作。最后，利用IRR预测合理的跨月价差来进行操作其实存在隐含假设，即IRR需要基本维持稳定，但在实际操作过程中IRR短期内相对可以维持稳定，但中期会跟随短期资金成本出现趋势性变化，例如2018年开始银行间7天质押式回购加权利率下行，IRR也开始出现下行趋势，此时需要注意当季-次季价差开始趋势性上行，可以直接进场进行中长线买近抛远操作，也可以配合短线价差机会进行买近抛远操作，此时禁止再进行短线买远抛近操作，直到短期资金成本和IRR重新开始稳定。