天风证券-石油化工行业：中海油资本开支持续增长，油服景气有望回暖-190124

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        中海油发布《2019  年战略展望》
        公告指出，2018  年预计实际资本支出约630  亿元，低于年初700-800  亿的预算；2019  年资本支出预算为700-800  亿元。
        从资本支出的细分结构上看，按照18  年展望中的结构划分推测，用于勘探、开发、生产的支出约为113、410、101  亿元，同比17  年的90、331、75亿元，均有较大幅度增长。2019  年资本开支结构会有一定变化，勘探和生产的比重分别由18%、16%提升至20%、19%，开发的比重由65%下降至59%。
        在产量上，中海油18  年预计产量为4.75  亿桶油当量，符合年初规划；19年计划产量4.8-4.9  亿桶油当量，其中石油液体占81%，天然气占19%。
        在地域分布上，中国海域的资本支出大幅提升，占比由51%提升至62%；而海外油气在产量上的比重将会提升，由35%提升至37%。
        WTI  中枢55  美金，油服公司订单趋于稳定
        国际油价底部反弹已经11  美金左右，反映了对OPEC  减产较多的预期。如果WTI  继续上行到60  美金，页岩油2019  下半年产量增长显著放缓的假设就不能成立。排除交易型因素，我们认为2019  年WTI  55  美金，布伦特60-65美金应为合理均衡，并且原油的波动性有望收敛。
        根据原油成本曲线，WTI  在55  美金左右，位于全球油田成本的中部位置，油服公司订单会有一定程度的保障。油价波动趋于稳定，油服公司的订单也将随之趋于稳定，在一定程度上可避免业绩大幅波动的风险。
        国际海上钻井景气指标位于低位，有望回暖
        从海上钻井平台日费和使用率的情况看，多数钻井平台18  年波动不大，基本维持在低位。尽管18  年油价有所上升，但是油公司仍在业绩修复阶段，资本开支没有大幅扩张，随着2019  年油价趋于稳定，油公司资本支出将更加理性，有利于油服景气逐步回暖，日费和使用率或将有所上升。
        投资建议：
        考虑到油价2019  年预计会维持在相对稳定的状态，在年初相同的CAPEX目标下，预计中海油2019  年实际完成情况会好于18  年。投资标的上，我们建议关注中国海洋石油（H）与中海油服。
        预测中国海洋石油18-19  年净利润为601/761  亿元，对应PB  1.10/1.03  倍，维持“增持”评级。
        预测中海油服18-20  年EPS  为0.31/0.84/0.89  元/股，当前股价对应PE27.7/10.2/9.6  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：OPEC  减产不力的风险；美国页岩油产量下滑时间晚于预期的风险；中海油实际资本开支不达预期。