东兴证券-卫士通-002268-深度报告系列之三：新领导新气象，紧抓网络攻防不放松-190124

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        报告摘要：
        1、新董事长到位，业绩拐点来临。新任中国网安和卫士通董事长卿昱同时兼任中国电科30  所所长，未来将有力推动卫士通与30  所之间的业务协同和利益分配。她在网络安全领域建树颇多，曾任中央网信办安全协调局副局长和三零盛安副董事长，将有力推动中国网安的央企安全运维业务和军用云计算安全业务。
        2、加密业务即将爆发。预计老一代密码机在2022  年全部更换完毕，市场规模约500  亿元。考虑初期换装速度慢，2019  年保守估计带来20  亿元的增量。央企安全运维方面，招商局项目落地后，公司目前与20  余家央企洽谈，如果2019  年新签10  家央企，按每家央企1-2  亿的运维费用测算，新增约15  亿收入。
        3、网安飞天云和5G  安全业务新增利润点。中国网安“飞天云”在2018  年获得试点订单，目前已调试完毕，2019  年预计新增5  处试点，利润率较高。5G专网网络铺设方面，公司有望成为5G  通信安全的总包方，初期毛利率较高。公检法信息化方面，卫士通有望在民事取证业务上发力。该业务规模远高于刑事取证，其核心数据存储有望使用中国网安的密码技术防止泄密。
        4、网战先锋，代表了新军事变革方向。当前，中国网安在加密，央企安全运维，网安飞天云，5G  专网通信，IPV6，身份认证，电磁干扰等多条网络攻防业务链上形成了网络攻防闭环，战略位置至关重要，并且做到了真正自主可控。公司初具美国Fire  Eye（火眼公司）雏形，在网络攻防、网络监测预警方面已成为“网络最强蓝军”，将是未来我国网络对抗、网络武器和网络战的主力先锋。
        5、根据上述几大领域业务拓展情况，我们预计卫士通在2019  年迎来业绩拐点。我们预测公司2018  年、2019  年和2020  年收入分别为27.15  亿元、52.27亿元和76.92  亿元，归母净利润分别为1.60  亿元、5.47  亿元和8.08  亿元，EPS  分别为0.19  元、0.65  元和0.96  元，维持公司“强烈推荐”评级。建议重点关注。
        风险提示：安全运维推广不达预期，政务云竞争激烈，5G  进度低于预期。