兴业证券-5G行业海外点评系列之4G建设回顾（一）：京信通信基站天线龙头厂商，4G建设时期业绩股价双丰收-190123

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        投资要点
        京信通信作为基站天线行业龙头，公司业绩股价与移动网络建设规模密切相关。天线是基站建设的核心组件，其市场规模与4G  建设规模相关，即与移动运营商的资本开支相关。京信通信作为基站天线行业龙头，占据国内约20%的市场份额，其业绩与运营商的移动网络资本开支相关。伴随运营商集采规模的逐步扩大，公司业绩在4G  建设时期逐步扭亏为盈并获得高速增长，盈喜业绩发布后，公司股价迎来多次上涨期。
        根据三大运营商Capex  以及4G  基站数量，我们将4G  建设分为四大阶段。4G  建设概念期（2011-12  年）：4G  未至，公司业绩股价双双承压，偶见利好消息。运营商移动网络Capex  未见持续增长，4G  基站建设数量较少，公司业绩因此受压，2012  年公司业绩由盈转亏，股价受压。2012  年8  月，公司与中国移动签署合作备忘录，受利好消息刺激公司股价出现上扬。
        4G  建设初期（2013  年）：小规模建设，公司业绩受压，股价表现平平。中国移动4G  网络建设较电信、联通快一年，2013  年中国移动移动网络Capex  增速达到32%，同时新增4G  基站数量达到23  万站，但4G  网络尚未大规模建设。2013  年4  月，中国移动才开始第一期LTE  主设备集采。京信通信全年收入YoY  -9.7%，亏损扩大，公司股价表现平平。
        4G  建设高速发展期（2014-16  年下半年）：建设规模逐步扩大，公司业绩扭亏为盈，股价迎来四个上涨期。2014-15  年移动、联通、电信移动网络Capex  分别达到巅峰1,054/610/630  亿元人民币。此外，新建4G  基站数2016年达到巅峰113  万座，YoY  +11%。2014  年，京信通信整体收入YoY  +17.7%，归母净利润达到1.51  亿港元，扭亏为盈；2015  年京信通信归母净利润达到2.13  亿港元，YoY  +40.9%；2016  年上半年公司净利润达到1.13  亿港元，YoY  +3.41%。这一阶段，京信通信的股价表现与业绩相关性较高，盈喜预告公布后股价上涨35%-63%。
        4G建设后期（2016  年下半年至今）：建设规模萎缩，公司业绩股价再次承压。随着4G  网络建设的逐步完成，移动、联通、电信的移动网络资本开支下降，2017  年分别为792/159/160  亿元人民币，YoY  -9%/-43%/-69%；新增4G  基站数为74  万座，YoY  -34.5%。2016  年全年，京信通信收入YoY-12.1%，归母净利润YoY  -28.5%，公司股价受压。
        新一轮5G  建设时期，京信通信业绩股价有望再次迎来双升。由于天线“量价齐升”，公司基站天线业务有望迎来高速增长。此外，5G  时期小基站建设规模将远大于4G  时期，小基站业务也有望成为业绩增长的新驱动力。多重利好的作用下，公司业绩股价有望双双提升，建议关注“京信通信”。
        风险提示：1、5G  牌照发放不及预期；2、5G  建设进程不及预期；3、贸易战加剧；4、运营商资本开支不及预期；5、行业竞争加剧。