华泰期货-宏观大类日报：从央行信用到实体信用扩张-190125

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        市场表现
        （1）外汇市场：美元蓄势待降
        1、美元指数上涨0.44%，收于96.526（欧央行按兵不动），关注美元短期的冲击；
        2、人民币震荡，离岸收于6.7947（CBS落地），关注风险冲击后权益机会；
        （2）权益市场：波动率的放大
        1、美股震荡，标普500指数上涨0.14%，道琼斯工业指数下跌0.09%（信息能源领涨）；
        2、A股震荡，上证上涨0.41%，深证上涨0.66%（CBS政策落地），关注风险偏好的反复；
        （3）债券市场：中美利差扩大
        1、10年美债收益率下跌1.43%至2.716%（政府停摆继续），关注期限利差扁平；
        2、10年中债收益率上涨0.22%至3.155%（银行永续债新政），关注信用传导的开启；
        （4）商品市场：风险偏好改善
        1、文华商品指数夜盘上涨0.26%，工业品（沥青+2.90%、热卷+1.44%）领涨。
        2、受访分析师们预计，至1月25日当周，美国天然气库存可能下降1780亿立方英尺--那将是2014年以来最大的单周降幅，至2000亿立方英尺的水平。
        3、美国1月18日当周EIA原油库存+797万桶，预期-75万桶，前值-268.3万桶。
        大类资产：时势造英雄，说的便是这种情况。经济的结构性转型带来了资产负债表的结构型变迁，地产负债扩张的受限压缩了实体流动性的扩张，当央行置入AA级信用资产，监管系统的表将以可见的形式提供扩张--基础货币的投放驱动增加。当银行的资本金得到补充，从吸走本已流动性不足的二级市场到央行进入资本金补充环节，我们的理解是央行借着信用中介的手直接参与了实体的信用创造。1月份的金融数据料改善，从降准降息压低信用的成本到创新工具抬升信用的蓄水池，信用传导的最后一公里在接近，市场的风险偏好料得到提振，维持风险资产中性偏多判断。
        策略：维持避险资产中性、风险资产中性偏多
        风险点：油价上涨过快