华创证券-东方盛虹-000301-2018年业绩预告点评：DTY盈利稳健，业绩符合预期-190124

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        事项：    
        公司发布2018年年报业绩预告：预计2018年归母净利润为7.5-10.5亿元，同比（重组后，下同）下滑47.52%-26.53%；其中，四季度单季归母净利润1.0-3.5亿元，同比下滑73.64%-7.75%。不考虑商誉减值，公司2018年归母净利润13.49-16.49亿元，同比变动-5.64%-+15.36%。      
        评论：    
        DTY产品盈利稳健，超额完成业绩承诺。四季度受油价、下游需求走弱等影响，行业景气回落；四季度DTY常规品种行业均价约11150元/吨（含税，下同），较三季度均价下跌1050元/吨，价差维持在3150元/吨左右；行业产销有所走弱，四季度长丝行业平均产销7-8成；由于产品、原料价格大幅回落，大多数企业均产生一定的库存损失。公司DTY差异化竞争优势明显，产品盈利稳健，助力公司全年超额完成业绩承诺（扣非后净利润12.44亿元）。    
        长丝行业景气有所回落，公司差异化竞争优势突出。2019年涤纶长丝产能仍处于扩张期，但主要新增产能释放集中在下半年，且景气回落背景下部分产能或将推迟，我们预计涤纶长丝产量增速在7%左右。需求端来看，宏观经济走弱，内需压力增加，且2018年"抢出口"现象提前透支出口需求。行业景气回落公司差异化策略竞争优势凸显。公司涤纶长丝定位高端，和普通市面产品相比具有显著的差异化，其主要产品DTY（2017年占总营业收入的53%）价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨，毛利率更远远高出。此外，公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产，料将在2019-2020年逐步释放。    
        盛虹炼化项目开工建设，背靠集团一体化格局渐显。国内民营炼化正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局，产业链整体竞争优势显著提升。盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的国望高科外，还有以炼化和PTA业务为主的盛虹石化，其中：（1）炼化项目：项目总投资约775亿元，年加工原油能力1600万吨，于12月中旬正式开工建设，预计2021年底投料试车；据环评报告测算，项目投产后可实现年产值约1200亿元，净利润超75亿元。（2）PTA业务：公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA产能150万吨/年，同时规划改扩建240万吨/年PTA项目，改扩建项目采用英威达P8技术，投产后将整体提升港虹石化PTA竞争力；该项目已于  2018  年  11  月二次环评公示，预计于  2020  年建成投产。    
        盈利预测、估值及投资评级。考虑到涤纶长丝行业景气有所下滑，调整盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利润9.10/17.00/22.00亿元（原预测值为11.80/22.80/25.43亿元），对应EPS  0.24/0.42/0.55元，对应PE  23/12/9倍。维持"推荐"评级。    
        风险提示：原油价格大幅波动，资产注入不及预期。