民生证券-华谊兄弟-300027-同阿里达成战略合作，看好双方优势协同-190124

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        报告摘要：
        事件：
        华谊兄弟1月23日发布公告：公司与阿里影业签订《战略合作框架协议》，在公司主控影视项目、艺人发展、衍生品开发、营销服务等领域开展合作。同时，阿里影业拟向公司提供7亿元五年期借款，年利率为五年期贷款基准利率，按年付息。
        与阿里达成五年战略合作及五年七亿元借款协议
        华谊兄弟与阿里影业达成战略合作协议，就主控影视作品、艺人发展、衍生品开发和营销服务等层面展开合作，具体包括：1.主控影视项目：合作期间华谊兄弟保证5年内主控并上映10部院线电影（网络大电影和罗素项目除外），阿里对主控项目享有优先投资权，在同等核心商业条件下的优先联合发行权、网络传播权及线上票务合作权；2.艺人经纪：双方有意进行深度合作，具体内容待定；3.影视作品衍生品：阿里享有同等核心商业条件下的优先开发权，且同意运用电商优势宣传销售影片衍生产品；4.营销服务：华谊主控项目优先使用淘票票及灯塔提供的宣发服务。同时双方达成借款协议，阿里影业子公司向华谊兄弟借款7亿元（期限五年，年利率为五年期贷款基准利率，按年付息），该借款由华谊兄弟用作在其经营范围内开展其业务的资金。
        华谊内容制作优势联合阿里平台优势，充分发挥公司间协同效应
        本次战略合作是双方基于对影视娱乐行业未来发展的看好和对彼此核心价值的充分认可。华谊兄弟是国内综合性娱乐集团，以影视IP原创能力为核心竞争力，具有领先的内容优势和从内容→渠道→衍生的完整产业链条；阿里影业依托大平台优势，在电影行业新基础设施建设领域成绩显著，此次合作也是阿里影业深化“锦橙合制计划（2018年11月发布）”的又一次重要布局。阿里影业是公司的战略投资者，且与华谊兄弟有过影视项目合作（阿里为《芳华》联合出品方），我们认为本次战略合作一方面能充分发挥各自优势，对双方未来战略和业务发展具有积极意义；另一方面7亿借款有利于缓解华谊兄弟资金层压力，相对充裕的资金有利于公司未来持续稳定的制作出更有影响力的作品。
        盈利预测
        我们预测公司2018-2020归母净利润分别为44.1亿元、53.5亿元、63.7亿元，EPS分别为0.27元/0.32元/0.38元，对应当前股价PE为17/14/12倍。维持“推荐”评级。
        风险提示
        战略合作协议后续进展不及预期；主控影视项目进展不及预期。