兴业证券-歌尔股份-002241-Q4业绩不及预期，毛利率承压-190120

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        投资要点
        事件：公司发布业绩预告修正公告，修正前，预计2018  年净利11.77~16.04亿元，同比降25%~45%。修正后，预计净利8.56~10.70  亿元，同比降50%~60%。公司预计2019  年一季度净利1.84~2.21  亿元，同比增0%~20%。
        微声学产品毛利率下降及AirPods  爬坡致18Q4  利润不及预期。18Q4  单季利润中值约1.07  亿（YoY-86%），同比大幅下滑。18Q4  大客户新款iPhone销售不及预期，歌尔作为微声学器件主力供应商之一受到较大影响，预估微声学业务短期面临客户砍价、竞争加剧和去库存等多重压力。此外，新产品AirPods  尚处于爬坡阶段，对Q4  利润贡献低于预期。
        AirPods  的业绩贡献将逐渐显现，19Q1  同比低幅度成长。2018  年歌尔的AirPods  产线处于产能爬坡前期，产线转固带来的折旧费用等成本较高，随着2019  年产能逐渐释放，对业绩贡献会逐步显现，公司展望19Q1  利润中值约2.02  亿（YoY+10%）。AirPods  产品终端需求强劲，主要供应商均在扩产，我们预估2019  年AirPods  将成歌尔业绩增量最大的产品。
        下调盈利预测，维持“审慎增持”评级：预计歌尔2018/19  年净利润为9.59/11.18  亿元，对应EPS  为0.30/0.34，对应（2019/01/20  收盘价）估值为24/21xPE，短期微声学业务毛利率承压，可以关注无线耳机等项目为歌尔带来的新成长动力，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：竞争加剧、新品盈利不及预期