中泰证券-复星医药-600196-银屑病适应症弯道超车，阿达木单抗类似药申报生产-190124

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        投资要点
        事件：2019  年1  月24  日，公司公告控股子公司上海复宏汉霖生物技术股份有限公司及上海复宏汉霖生物制药有限公司研发的阿达木单抗注射液（生物类似药，即重组抗TNFα全人单克隆抗体注射液）获国家药品监督管理局药品注册审评受理，受理号为CXSS1900001  国。
        点评：阿达木单抗类似药申报生产，生物药又取得一大进展。阿达木单抗是艾伯维研发的抗TNFα全人源单克隆抗体，主要用于类风湿关节炎、银屑病、强直性脊柱炎和克罗恩病。2002  年12  月31  日获得FDA  批准上市，并于2010  年2  月26  日进入中国，商品名Humira/修美乐。2017  年销售额达到189  亿美元（+18%），全球药品销售排名第1；而国内2017  年销售额仅约1.4  亿，仅达到全球的0.1%左右。中国的类风湿性关节炎、  银屑病及强直性脊柱炎患者合计占全球病例的约9.0%，由于价格高昂、临床认知度差异等导致阿达木单抗国内渗透率极低。我们认为，公司阿达木单抗注射液HLX03  将成为国内相关疾病患者的一种可负担的替代药品，有望上市分享未来类风湿关节炎的潜在大市场。
        凭借银屑病适应症弯道超车、加快申报，有望成为国内阿达木单抗生物类似药第一梯队。2017  年5  月18  号阿达木单抗原研药（修美乐）银屑病适应症在国内获批，2017  年4  月29  日复宏汉霖HLX03  用于治疗斑块状银屑病适应症的临床试验获得批准。银屑病适应症的主要终点指标为观测16周银屑病皮损面积和严重度指数(PASI)改善指标，而RA  等适应症一般为观测24  周ACR  改善指标，银屑病主要终点周期更短、指标相对观测容易。因此复宏汉霖申报的银屑病临床试验在短期内快速推进，2017  年4  月获批进入临床，2017  年10  月进入临床Ⅲ期，2018  年4  月完成临床Ⅲ期试验者招募，并于2019  年1  月顺利申报生产。HLX03  临床Ⅰ期试验已在PK  特征方面达到生物等效性，且与参照药的安全性及免疫原性特征可比。根据生物类似药指导原则，一旦HLX03  银屑病适应症获批，则可外推至类风湿性关节炎及强直性脊柱炎适应症。国内目前阿达木单抗已有百奥泰（2018.08）、海正生物（2018.09）和信达生物（2018.11）申报生产获得受理，公司与前三家企业申报时间相差不大、在半年左右，有望成为国内阿达木单抗生物类似药第一梯队。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为228.05亿元、277.14  亿元、341.53  亿元，同比增长23.05%、21.52%、23.24%；归母净利润分别为26.07  亿元、33.20  亿元和40.00  亿元，同比增长-16.58%、27.36%、20.50%；对应EPS  分别为1.04、1.33  和1.60  元。考虑到公司是国内创新药龙头企业，估值便宜，2019  年单抗和细胞治疗陆续进入收获期，维持“买入”评级。
        风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。