国金证券-设计总院-603357-Q4业绩低于预期，2019年政策边际改善可期-190124

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        事件简评
        1  月23  日公司发布业绩预增公告，预计2018  年归母净利达增长1.16-1.73亿，同增40%-60%，归母扣非净利增加1.17-1.75  亿，同增41%-61%。
        经营分析
        受政策影响Q4  业绩表现不佳，2019  年好转在望。1）公司2018  年预计实现归母净利4.05-4.62  亿元，业绩中枢为4.34  亿元，同比+50%，不及此前预期。其中Q1-Q4  业绩增速分别为65%/162%/93%/-26%，前三季度均维持高速增长，Q4  增速大幅滑落，我们预计主要受政策影响Q4  营收结转低于预期：2018  年上半年有关部门暂停审批占用永久基本农田重大建设项目，导致大量项目无法按计划开工，影响年末营收结转，同时11  月中央环保督察“回头看”进驻安徽或也在一定程度上影响公司Q4  项目进度。2）2018  年下半年重启占用永久基本农田重大建设项目用地预审，我们预计2019  年情况将有较大改善。1  月公司连续新中标多条高速公路勘设项目，如S252  颍州双郢至阜南焦陂段改建工程（约1257  万）、S348  歙县街口至王村公路改善工程（约317  万）等，同时公司中标安徽省高速公路国土空间控制规划报告编制，或将让政府提前考虑好涉及占用农田、环保相关的高速公路项目，以保证未来项目的顺利开展。3）2018H1  末公司新签订单9.47  亿（+43%），在手订单  25.62  亿（+32%），预计当前在手订单约30  亿，订单营收比约2  倍，订单仍较充沛。
        省内省外存看点，盈利表现亮眼。1）据现有规划，我们预估2019-2021  年安徽省内年均基建（不含铁路）勘设市场规模约50  亿，2019  基建补短板、公路投资结构升级等因素影响下实际规模有望超预期。且凭借超群技术+国资背景省内市占率有望再提升，对标苏交科、中设集团在江苏省内市占率（58%），公司省内营收天花板超28  亿元。且公司通过轻资产扩张+外延并购不断提升省外业务营收（目前占比仅20%）。2）同业对比来看公司是最纯正设计公司，盈利能力及盈利质量均超其他公司。3  ）保守假定公司2018/2019  年业绩增速为50%/20%，则当前市值对应2018/2019PE  为14/12  倍，估值已处合理水位。
        盈利预测及投资建议
        考虑到公司业绩不及预期，下调公司盈利预测，预计公司2018/2019  年归母净利4.34/5.19  亿元，同时下调公司目标价至24  元（15*2019EPS）。
        风险提示：基建投资不达预期、省外扩张不达预期、应收账款减值风险。