平安证券-深信服-300454-公司业绩增速同比明显放缓，低于我们的预期-190124

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        投资要点
        事项：
        公司发布业绩预告称，  2018  年公司实现归属于上市公司股东的净利润57,500.00  万元-63,000.00  万元，同比增长0%-10%。2017  年同期实现盈利57,351.93  万元。
        平安观点：
        业绩增速同比明显放缓，低于我们的预期。按照公司业绩预告显示，公司营业收入继续保持增长，归母净利润57,500.00  万元-63,000.00  万元，同比增长0%-10%。归母净利润增速按照上限计算，较2017  年下降112.7个百分点。2018  年前三季度，公司归母净利润增速为14.65%，公司年度归母净利润预计增速上限也较此增速有所下降。
        公司网络安全业务竞争力较强，云业务板块发展迅速。公司作为国内网络安全龙头企业，在下一代防火墙、上网行为管理、VPN  等信息安全传统领域都有着强大的竞争力，再加上态势感知等新领域的持续投入，公司正在从国内网络安全产业的快速发展中受益。同时，深信服作为国内重要的超融合厂商，市场份额仅次于华为和华三，2018  年上半年基于该架构的云计算业务实现了85%的高速增长。
        公司销售和研发投入明显加大，相关费用上升较快。公司上市以来，明显加大了对云计算、网络安全方面的研发和市场投入。2018  年前三季度，公司研发费用支出达到5.34  亿元，同比大幅增长49.79%，研发投入占营业收入比重达到25.87%，该比重较2017  年前三季度上升了2.93  个百分点；公司销售费用达到8.15  亿元，同比增长33.64%。
        投资建议：根据公司2018  年年度业绩预告，我们下调了公司2018-2020年盈利预测，EPS  分别调整为1.49  元（下调16%）、1.88  元（下调20%）、2.34  元（下调25%），对应公司1  月24  日收盘价的PE  分别为55.8、44.2、35.7  倍。鉴于公司业绩明显低于我们的预期，我们下调公司评级由“推荐”至“中性”。
        风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险：公司所处的网络安全、云计算板块，都是国家政策重点扶持和引导的领域，市场需求增长确定性也较高，很多大型IT  企业也在考虑进入，未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。（2）研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司处于技术密集型行业，技术创新能力是企业的核心竞争力。公司近年来持续加大研发投入，前三季度研发投入增长49.8%，但是如果研发方向失误或者进度不及预期，都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。（3）新业务增长不及预期：相比公司传统的网络安全领域，云计算、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元，在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手，未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力，相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。