招银国际-美东汽车-1268.HK-客户留存项目（CRR）初见成效-210901

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美东汽车发布上半年业绩公告。

2021年上半年公司实现营业收入118亿元，同比增长40%。

公司上半年归母净利润达到5.4亿元，同比增长78%，符合此前业绩盈喜预告（同比不低于70%）。

公司上半年运营效率继续提升，保持行业最优水平。

同时公司客户留存项目CRR初见成效，未来有望带动净利率及零服吸收率稳步提升。

我们看好公司在保持运营效率的基础上，通过潜在收并购机会进一步扩张门店网络规模。

因此我们重申公司买入评级，上调目标价至51.0港元。

公司运营效率仍然保持行业最优。

上半年公司新车销售收入/售后服务收入分别实现105亿元/13亿元人民币，同比增长41%/32%。

公司继续聚焦主力豪华品牌及单城单店模式，上半年豪华品牌的新车销售/售后服务收入占比分别提升至87.3%/85.8%，新车毛利率同比提升1.9个百分点至7.0%。

公司库存周转天数同比降低至8天，仍领跑全行业，体现出公司优秀的管理能力及卓越的运营效率。

上半年公司资产运营效率持续提升，年化ROE实现30.5%的出色水平。

公司经营活动现金净流入达到7.6亿元人民币，同比增长49%。

客户留存项目CRR初见成效。

公司自2020年下半年启动客户留存项目以来已经取得初步成效。

截止到2021年7月，公司客户活跃指数及服务预约指数相比2020年底提升约90%，同时客户流失率相比2020年底下降约8%。

公司通过加强与客户中频接触等方式，持续提升客户需求粘性。

客户留存项目的成功将提升客户服务满意度，进而提升公司零服吸收率及净利润率，同时为公司潜在业务发展（如二手车等）提供客户基盘，助力公司中长期发展。

公司具有收并购潜力。

截止8月底公司共有68个门店网络，相比2020年共增加5家新店，其中包含年内收购的3家豪华品牌门店（1家宝马、2家雷克萨斯）。

公司选择并购标的时仍坚持“效率可提升性”指标，意在收购完成后实现收入利润及其他主要财务指标的全面提升。

公司1月收购完成的四川广安宝马门店，2021年上半年已完成2020年全年收入利润的约100%/150%，充分体现出公司的并购纪律与管理能力。

目前公司并购项目管线逐步累积，同时在手现金28个亿人民币并处于净现金状态，具备较强的收并购潜力。

我们维持公司买入评级。

考虑到1）上半年公司运营效率再超预期；2）公司收并购节奏超预期；3）下半年供给短缺将使得新车销售单价及毛利率提升等利好因素，我们上调公司2021年盈利预测11%为1,145百万元人民币。

尽管汽车缺芯将对新车销量增速产生一定压力，但我们认为公司单车收入及毛利将抵消负面影响。

同时公司1）广州保时捷旗舰门店开业；2）潜在收并购项目库逐步积累等因素将继续支撑公司业绩及估值抬升。

因此我们给予公司2021年46x市盈率（此前目标价基于2021年45x市盈率），上调目标价至51.0港元。

维持买入评级。