中泰证券-蓝光发展-600466-2018年业绩预报点评：业绩高速增长，销售表现亮眼-190125

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        投资要点
        公司发布2018  年业绩预增公告：预计实现归母净利润21.5  亿元到24.5  亿元，同比增长57%至79%；实现扣非后归母净利润22.5  亿元到25.5  亿元，同比增长68%至91%
        业绩高增，销售表现亮眼
        报告期公司归母净利润大幅提升的主要原因是：1、16  年行业回暖期，公司推出的项目，在18  年陆续进入结算，报告期内结转收入增加；2、公司近几年积极进行全国化布局，扩大规模，房地产主业销量大幅提升。
        销售方面：根据克而瑞数据，2018  年公司实现销售额1041.7  亿元，同比增长79.14%；实现销售面积1025.6  万方，同比增长68.32%；销售均价10157  元/平，同比增长6.4%。超额完成2018  年初设定的1000  亿元的销售目标。展望2019  年，公司可售货值充裕，全年有望向更高的销售目标发起冲击。
        土地投资大幅提升，融资渠道继续拓宽
        根据公司月度公告数据，2018  年全年公司新增土储建筑面积1170.1  万方，同比增长128.8%；总地价283.3  亿元，同比增长65.4%。其中，拿地金额占当年销售金额的27.2%，较2017  年占比收窄1.8  个百分点。地价方面，2018  年全年拿地楼面价约2421  元/平，同比下降27.7  个百分点。其中，拿地均价上半年在2709  元/平左右，下半年降至2249  元/平。土地成本下行主要源于：1、2018  年下半年土地市场转淡，公司拿地趋谨慎；2、公司城市布局能级下沉，全年获取土地中三四线城市占拓展建面75%。从拿地方式来看，2018  年下半年，公司延续多元化拓展资源的方式。根据我们跟踪，2018  年全年新增土储中，非直接招拍挂方式获取的资源占比近五成。
        财务方面，由于公司2018  年拿地相对积极，杠杆率稳中有升，截至2018年三季度末，公司净负债率为121.6%，较2017  年末增长30  个百分点。随着四季度土地市场转淡，公司拿地转为谨慎。融资方面，继上半年成功发行永续票据10  亿元、购房尾款ABN11.4  亿元、购房尾款ABS8.2  亿元之后，公司继续积极拓宽融资渠道、优化债务结构，下半年成功发行2018  年公司债（第四期），合计募集资金18.90  亿元，票面利率7.50%；9  月顺利发行2.5  亿美元无抵押固定利率债券。多元化的融资渠道助力公司未来布局扩展及规模继续提升。
        股权激励提升员工积极性，高管增持彰显信心
        继6  月底公告高管增持计划后，12  月27  日公告，公司部分董事（不含独立董事）、监事、高管人员于11  月1  日至12  月26  日合计增持公司953.68  万股，占公司总股本的0.32%，合计增持金额5001.54  万元，充分彰显管理层对公司未来发展的信心。结合此前的股权激励（给予核心高管及业务骨干一共12804  份股权，占总股本的6%（转增前））、项目跟投机制（员工跟投合计持有项目股权比例上限为15%，高于一般同行的10%），将进一步强化管理团队与公司利益绑定，助力公司长远发展。
        投资建议：公司扩张迅速，2018  年销售继续维持高增长，而现代服务业、医疗器械和3D  生物打印三项业务均为具备较大发展潜力的蓝海行业。公司土储丰富，积极进行全国布局。大力度的股权激励及相对市场化的跟投机制有效提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为公司高增长的持续性打下基础。我们预计公司18、19  年EPS  为0.75  元、1.12  元，对应当前PE  为7.00、4.69x。维持“买入”评级。        
        风险提示：公司销售不达预期，行业资金流动性改善不达预期等。