东莞证券-拓斯达-300607-调研简报：梳理客户资源，做抗周期企业-190124

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        事件：我们近期前往拓斯达（300607）进行调研，就相关问题进行了深入交流，以下是调研总结的观点，供投资者参考。
        点评：
        智能制造领域新星，公司发展前景可期。公司是我国先进的智能制造综合服务商，在工业机器人系统集成领域行业领先。公司主要产品及服务包括工业机器人（直角坐标机器人和多关节机器人）及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统，广泛应用在“五大行业、八大工艺、五大区域”。经过多年发展，公司在工业机器人集成应用、工业自动化方案设计及自动化装备制造等方面已积累了丰富的成功经验。2018  年前三季度，公司业绩快速增长，实现营收  8.5  亿元，同比增长  67.6%；实现归母净利润  1.3  亿元，同比增长  24.3%；公司市场拓展收效显著，各项主营业务收入均保持持续上升态势。公司预计2018  年归母净利润同比增长  20.3%-34.0%。
        梳理客户资源，经济下行重点发展头部客户。2018  年三季度以来，国内3C、汽车行业固定资产投资持续下滑，客户自动化改造需求减弱，影响公司业绩的持续高增长。公司积极调整发展战术，重点关注优质的头部企业，对客户进行分类，深入挖掘客户资源，提出“头部企业方案化、腰部企业产品化、腿部企业平台化”的客户发展模式。针对客户不同的需求，提供差异化的自动化改造方案。
        2019  年重点管理现金流，做抗周期企业。2018  年前三季度，公司经营性现金流为-252.5  万元，其中第三季度经营性现金流转负为正，达  3877.6万元，同比增加  4298.1  万元，第三季度现金流情况大幅改善。2019  年，公司将更加注重现金流管理，提升公司回款能力，在经济下行周期中提升自身的抗风险能力，用组织成长的确定性应对市场环境的不确定性。
        积极并购整合，布局工业机器人全产业链。工业机器人核心零部件中公司除减速器未涉及外，其他均实现自主可控，控制器技术完全掌控，通过入股武汉久同智能掌握伺服驱动技术。公司直角坐标机器人、辅机均达到国际先进水平，自产六轴机器人应用不断拓展。公司系统集成领域已经达到行业领先水平，多领域的自动化解决方案持续突破。
        投资建议：公司是我国智能制造领域优秀企业之一，我们预计公司2018/2019  年的每股收益分别为  1.36/1.81  元，当前股价对应  PE  分别为24.6/18.4  倍，给予公司“谨慎推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下滑，市场竞争加剧，下游需求减弱，业绩不及预期。