中泰证券-银行行业央行创设票据互换工具（CBS）点评：借钱商业银行买永续债-190125

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        目的：鼓励银行购买永续债，银行资本得到补充，从而能支持实体经济发展。永续债期限长、流动性低，通过与央票互换操作，资产流动性大幅提升，银行购买意愿有一定程度提升。  
        本质是央行借钱给商业银行买其他商业银行的永续债。银行购买永续债后，领取永续债利息，同时将低流动性的永续债置换成高流动性的央票，通过资金市场质押式回购、公开市场抵押换取MLF、SLF等较低成本的资金，释放出一定流动性，相当于央行借钱给银行买永续债。  
        对银行资本的影响：风险权重计提大概率超100%。银行购买的永续债不管用于互换还是抵押，我们认为很大可能是不出表的，银行的出表意味着央行的入表，而央行入表的可能性很小。至于风险权重的计提，考虑到永续债清偿顺序在二级资本债之后，风险更高，风险权重的计提比例按理应高于二级资本工具（二级资本工具风险权重比例100%）。  
        政策评价：a、永续债补充一级资本，而非核心一级资本；目前制约中小银行放贷的的核心一级，所以支持实体效果相对有限。b、商业银行借钱购买永续债，等于央行向银行体系释放流动性。  
        投资建议：2019年银行股投资逻辑：基本面稳健+估值稳定。今年银行所处环境：金融监管中性、总量政策弱持续、倒逼的市场化改革增加。银行业绩的稳健性会超市场预期（"弱周期"性），估值由于市场资金结构的变化而保持稳定。2019年，银行股会带来稳健收益。  
        风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。