光大证券-通威股份-600438-2018年业绩预告点评：业绩基本符合预期，优质产能释放支撑业绩增长-190125

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        ◆事件
        公司发布2018  年业绩预告，  2018  年业绩20.12  亿元~21.13  亿元，同比增长0%~5%；扣非后业绩18.64  亿~20.6  亿，同比变动-5%~5%，业绩符合预期。
        ◆优质多晶硅产能释放，成本优势领先市场
        我国目前已经是全球光伏设备最大生产制造市场，目前硅片、电池片以及组件环节产能占全球产能比重均超过80%，而2018  年全年我国进口多晶硅料仍达到12.5  万吨，占我国多晶硅料需求比重约30%，单晶占比提升下，高品质多晶硅料需求旺盛。2015  年，公司公告分两期启动合计10万吨多晶硅料产能扩产计划，一期5  万吨多晶硅项目已于2018  年底建成投产。公司新建产能约70%能够满足单晶用料要求，通过布局低电价地区以及自动化智能车间建设等手段，公司5  万吨新增产能生产成本有望降至4万元/吨，远低于海外多晶硅生产商以及国内多晶硅料生产商原有产能。
        ◆稳居国内高效PERC  龙头，出货量连续两年全国第一
        “531”新政发布，政府积极鼓励无需国家补贴的光伏发电项目发展，我们认为“平价上网”加速到来，高效电池组件能够有效降低系统成本，PERC  作为当前性价比最高的高效电池技术之一，需求有望保持持续旺盛。根据PV  infolink  统计，2018  年公司电池片出货量超过6.5GW，排名全球第一。2019  年1  月，公司合肥3.2GW  高效电池产能投放，截至目前公司电池片总产能达到13GW。公司积极布局N  型高效电池技术，2018  年12  月启动建设1GW  异质结电池项目，预计将分批建成投产。公司目前电池片环节非硅成本远低于行业平均水平，根据公司规划，至2022  年公司电池片总产能将达到30GW，我们认为，公司将依托成本与规模优势，积极储备与投入研发高效电池技术，作为高效电池片龙头，将充分受益光伏行业需求增长，
        ◆估值与评级
        考虑2019  年海外市场装机需求旺盛，拉动中游电池片以及上游多晶硅料需求增长，我们上调公司2018-2020  年EPS  至0.52、0.81、1.03  元，  给予公司2019  年15  倍PE  水平，上调目标价12.2  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        产业链产能投放造成多晶硅料以及高效电池片价格大幅下降。