国海证券-国祯环保-300388-2018业绩预告点评：业绩符合预期，定增助力项目加速落地-190125

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        事件：
        公司1  月24  日晚发布2018  年业绩预告：报告期内公司预计实现归属于上市公司股东的净利润27184.48—33009.73  万元，同比增长40%—70%。对此，我们点评如下：
        投资要点：
        业绩预告增长40%—70%，符合市场预期，工程和运营双增长公司2018  全年净利润27184.48—33009.73  万元，同比增长40%—70%，基本符合市场预期。但相比较于2018H  和2018Q3  的129.40%、127.68%的增长，全年的增速有所放缓，主要是第四季度增速下滑较多。我们认为2018  年环保行业融资环境恶化以及国家对PPP  项目库的清理，一定程度上影响公司项目进度及收入的确认。但整体来看，公司全年稳步推进在手订单及项目，污水运营收入和工程建设收入增长明显，截至2018Q3，公司运营和工程分别实现收入8.87/14.87  亿元，占2017  年全年的91.17%/100.93%，2018  全年增长较快。
        在手订单充足，定增助力项目加速落地
        截至2018Q3，公司新增工程类订单36  个，合同金额17.29  亿元，确认收入14.87  亿元，期末在手订单45.57  亿元。新增特许经营类订单37.52  亿元，未完成投资额53.43  亿元，在手订单充足。公司稳步推进在手项目：新会东郊三期、仙游、乌拉特后旗、莆田城厢、阜阳、小仓房项目均在推进中。公司拟非公开发行股票募集资金不超过10  亿元，用于小仓房污水处理厂PPP  项目建设，目前证监会已经在反馈意见，再加上公司在手货币资金7.47  亿元（2018Q3），资金相对充足，公司项目有望加速落地。此外，近期国家出台了降准、鼓励企业发债等一系列缓解民营企业融资难融资贵的问题，行业的融资环境将不断改善，预计两会期间国家也会出台环保政策，公司有望受益。
        国企战投入驻+大股东增持利益理顺，股价具备多重安全边际
        2017  年  11  月，安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权，以  12.90%的持股比例成为公司的第二大股东，国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018  年6  月15  日增持公司股份600.55  万股，增持金额高达1.20  亿元，再加上公司此前做过员工持股和股票期权，目前各方利益已经理顺，公司未来发展值得期待。
        另外公司股价具备多重安全边际：1）股权激励行权价格13.25  元；2）可转债转股价格8.72  元；3）安徽铁路基金受让股权价格9.96元；4）大股东增持价格11  元；5）员工持股价格11.16  元；目前股价8.60  元，具备一定的安全边际，公司具备长期投资价值。
        盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务，产业链完整拿单能力强，暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.57、0.83、1.12  元，对应当前股价PE  分别为15、10、8  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、非公开发行股份不能顺利完成的风险、宏观经济下行的风险