国海证券-罗博特科-300757-动态研究：光伏电池自动化设备龙头，期待2019年业绩放量-190125

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        投资要点：
        平价上网政策正式公布，光伏自动化设备充分受益。2019  年1  月9  日，国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。我们认为，在平价上网政策的驱动下，一方面增量的平价上网项目将对设备需求形成提振；另一方面为尽快实现平价上网，设备技术迭代将不断提速，龙头设备企业凭借先发优势有望持续提升市场份额。光伏电池自动化设备主要用于配套电池片工艺设备，从而提高电池片生产过程的自动化、智能化水平，实现减少人工，提高生产效率的目的。目前国内光伏设备成套生产线自动化程度仍然较低，国内光伏生产企业的自动化渗透率有望持续提升，从而利好光伏自动化设备需求。
        在手订单超过5  亿元，盈利能力有望提升。公司是国内光伏电池的高性能自动化设备提供商，是少数能提供整厂智能化系统的高新技术企业，竞争对手包括捷佳伟创、无锡先导等。公司在光伏电池领域拥有稳固客户群，并向汽车精密零部件、电子半导体等其他领域延伸，2018  年6  月底光伏电池自动化设备在手订单超过  5  亿元；其他领域自动化设备订单超过1.42  亿元。在业绩方面，公司2018  年前三季度实现营业收入5.17  亿元，同比增长92.14%，实现归母净利润0.64  亿元，同比增长31.54%。公司净利润增速低于营收增速的主要原因是2018  年上半年新增整厂智能化系统业务，该业务相比于单台套自动化设备更为复杂，且首次开展业务导致耗用相对较大，对应毛利率仅为9.83%。随着公司项目经验丰富和成本管控不断加强，预计该项业务未来毛利率水平有望增加。
        智能工厂布局成效明显，募投项目助力业绩持续增长。根据通威智能制造示范项目资料显示，公司为通威定制的工业  4.0  高效电池生产线与传统电池生产线相比，在同等产能情况下能够减少用工40%，降低能源消耗30%，提升生产效率  25%。同时，公司为爱旭研发的世界首个电池片智能工厂已于2018  年上半年投产验收，此项智能化方案预计将使得爱旭用工和消耗进一步下降，从而助推生产效率提升。目前整厂智能化系统业务已成为公司重点布局的方向之一，2018  年上半年贡献收入1.44  亿元，有望成为公司未来业绩增长的亮点。另一方面，公司于2019  年1  月8  日成功在创业板上市，募集资金将进一步用于工业4.0  智能装备的研发和生产，随着募投项目的持续落地，预计公司的业绩将持续攀升。
        首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到2018  年“5.31”补贴政策的影响，结合PERC  电池片产能投资节奏分析，我们预计公司2018  年四季度收入确认进度较往年慢；同时，考虑到"11.2"能源局会议的政策托底影响，预计2019年收入确认节奏将有所恢复。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.01、1.39、1.76亿元，对应EPS为1.69元/股、1.74元/股、2.20元/股，按照最新收盘价对应PE为37、36、29倍。公司在光伏智能化设备领域已建立一定的竞争优势，整厂智能化系统的进一步开发以及其他业务板块的良好协同预计将助力业绩持续高增长，首次覆盖给予"增持"评级。  
        风险提示：光伏行业补贴出现大幅下调；光伏产业政策变化风险；募投项目进展不及预期；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。