信达证券-石油开采行业每周油记：19年油价要上蹿下跳？3大百万桶变量交织！-190125

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        本期内容提要:
        【信达大炼化指数】自2017  年9  月4  日至2019  年1  月24  日，信达大炼化指数涨幅为20.83%，同期石油加工行业指数涨幅为-20.09%，沪深300  指数涨幅为-17.86%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017  年9  月4  日）为基期，以100  为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
        2019  年有三大百万桶量级的影响全球原油市场的决定性变量，按照时间顺序分别是：1）OPEC+减产执行情况及4  月OPEC+决定下半年是否延续减产；2）伊朗原油出口情况及5  月美国决定是否延续豁免；3）美国原油生产情况及下半年管道是否按期建成投产。
        第一，参与减产的11  个OPEC  国家原油产量在减产协议达成前疯狂增产，随后2018  年12月产量降至新一轮减产参照月2018  年10  月的水平。根据我们监测的数据，2019  年1  月以沙特为首的OPEC+产油国已经减少了原油出口，但仍高于2018  年10  月的出口水平。我们认为，2019  年新一轮减产其实与上一轮2016  年10  月的减产类似，减产协议达成前各国疯狂增产提高基准，随后逐步减产达成目标，最终会实现去库存效果，但效果显现时间会被推延滞后。
        第二，彭博社统计2018  年12  月伊朗原油出口量仅为60  万桶/日左右，环比骤降50  万桶/日！但是，我们统计出口量约为110  万桶/日，环比持平！统计的差异主要在于彭博并未将部分关闭了AIS  信号但实际仍在运输伊朗原油的油轮统计在内，“灰色地带”出口量达到了50  万桶/日！一旦美国取消伊朗原油出口豁免政策并加强对伊朗制裁的执行力度，那么伊朗原油出口量将大概率降至50  万桶/日以下，中长期来看全球仍将面临伊朗原油供应持续紧张的局面。
        第三，美国原油产量将随着新管道的建成投产成阶梯型增加的趋势。根据我们对美国管道建设情况的统计和跟踪，2019  年上半年新投产的管道较少，而下半年新投产的管道运力将达到200  万桶/日，因此，2019  年上半年美国管输瓶颈仍将制约着美国原油增产，百万桶量级的美国原油增产量将会在2019  年下半年逐步释放。
        WTI  原油价格为53.13  美元/桶，布伦特原油价格为61.09  美元/桶；天然气价格为3.099  美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
        风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。