国投安信期货-天然橡胶期权专题报告：天胶期权，未雨绸缪-190125

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        由于天然橡胶兼具农产品、工业品和金融属性，价格波动极为剧烈，投资者对于风险管理的需求巨大。目前，国际市场上尚无天然橡胶场内期权产品。2019  年  1  月  21  日，上海期货交易所发布了天然橡胶期权合约及相关规则,这将成为国际范围内的创新  
        与铜期权相比，天然橡胶期权主要有三个不同：一是行权方式，铜期权行权方式为欧式，天然橡胶期权行权方式为美式；二是行权价格覆盖范围，铜期权行权价格覆盖铜期货合约上一交易日结算价上下  1  倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，天然橡胶期权行权价格覆盖天然橡胶期货合约上一交易日结算价上下浮动  1.5  倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围；三是期权结算价计算公式不同，天然橡胶期权是美式期权，结算价采用二叉树模型，铜期权是欧式期权，结算价采用  BLACK  模型。
        由于  2011  年  2  月份以来，天然橡胶市场步入漫漫熊途，上海期货交易所天然橡胶期货价格较国营全乳胶(SCRWF)现货价格的升水也越来越高，除了  2016  年之外，其他年份的沪胶主力  1  月、5  月和  9  月合约期货价格均呈现出“高开低走”的特征，即“挂牌价奇高，摘牌价极低”。假如投资者买入一手相应的上期所天然橡胶期货合约，持有一年到期后，最终结局极大概率是亏损的。
        2012  年以后，沪胶期货市场多空实力发生了根本性变化，空头咄咄逼人，多头节节败退，多空实力对比越来越失衡。只有天然橡胶价格大反弹的时候，多头实力才有可能强过空头，而且大反弹的次数总是稀少的，而持续时间往往是短暂的，并且预示着天然橡胶价格反弹将终结。2018  年，沪胶前二十席位多空之比在  63.00%至  79.37%之间波动，平均值为  69.56%；前十席位多空之比在  55.32%至  74.21%之间波动，平均值为  64.63%；前五席位多空之比在  50.17%至  68.08%之间波动，平均值为  59.23%。由此可见，在沪胶期货持仓结构上，空头力量较为集中，多头力量较为分散。
        由于国内全乳胶现货市场规模极小，天然橡胶期货市场问题不少。尤其值得注意的是，期货价格波动幅度远高于现货价格，各主力合约间有一定的差异，远月合约期价升水巨高，仓单压力节节攀升，临近交割效应明显，多空力量严重失衡，20  号胶上市时间不定等。基本面等其他方面的详细情况可参考天然橡胶年报《行到水穷处，坐看云起时》。而上海期货交易所天然橡胶期权的标的物是天然橡胶期货合约。因而，投资者参与天然橡胶期货期权之前，务必先了解并熟知天然橡胶相关知识，正所谓“凡事豫则立，不豫则废。”