中泰证券-石油化工行业周报：原油价格震荡，聚酯产业链价格上涨-190126

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        投资要点
        油价短期震荡。1  月25  日BRENT  原油期货价格为61.64  美元/桶，较之前一周上涨1.06  美元/桶；1  月25  日WTI  原油期货价格为53.69  美元/桶，较之前一下降0.11  美元/。供给端来看，本周数据显示，俄罗斯产量持续高位，预计仍在1139  万桶/日；美国产量为1190  万桶/日，持续维持历史高位；预计OPEC  产量在减产执行度较高情况下，预计持续下滑，且美国和委内瑞拉矛盾加剧，或加速委内瑞拉产量下滑。从需求端来看，美国炼厂开工率下滑：1  月18  日美国产能利用率为93%，较之前一周下降1.7%，需求端短期在淡季检修下，边际走弱。从库存端来看，EIA  数据显示，1  月18  日当周EIA  原油库存变动  797  万桶，预期  -75  万桶，前值  -268.3万桶，库存短期大增。从当前的供需格局来看，原油仍处过剩状态，油价短期震荡。
        当前原油仍处过剩状态，但基本面持续好转。对于美油近远期价差进行分析，或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化的趋势。从目前的价差来看，美油1903-1905  价差在-0.61  美元/桶，仍然呈现出贴水的状态，证实原油仍处于供给过剩状态。从价差变化趋势来看，当前价差明显收窄，证实市场供给过剩程度在减弱，如果供给端超预期下行，那么价差或将进一步收窄。
        19Q1  原油供需格局：我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19  年1  季度仍处于供给过剩状态，但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态，沙特等可能超预期减产，供需基本面或持续边际好转，油价或于19Q1  持续震荡反弹。
        1、原油供需平衡：供需过剩程度或减轻。根据EIA  数据，2018  年10  月全球原油供给过剩量为196  万桶/日。如果OPEC+、加拿大等产量下滑达150万桶/日，假设美国原油产量稳定，需求度持平，那么原油市场仍处于供给过剩状态，但供给过剩程度将减轻。此外，根据EIA  预测，19Q1，全球原油供给过剩量为35  万桶/日，原油整体仍处于供给过剩状态，但是供给过剩程度相较于18Q4  缩窄（18Q4  为88  万桶/日）。根据IEA  数据，19Q1  全球原油过剩量为约20  万桶/日，同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。
        2、供给端：OPEC+减产协议达成，美油产量或持续增加。OPEC  发布公告称，将从明年1  月份起在2018  年10  月产油量的基础上减产80  万桶/日，非OPEC国家将会减产40  万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8  万桶/日。如果OPEC+减产执行程度高，那么除伊朗和委内瑞拉外的OPEC  产量在1  月份或下滑80  万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑，两者或再下降10-20  万桶/日；此外，考虑到加拿大减产，为解决加拿大国内能源产业的危机，加拿大阿尔伯塔省将从明年1  月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达32.5  万桶/日，为当前产量的8.7%。那么合计19  年1  月供给端减量或达160-170万桶。如果美国产量继续增产，根据EIA  预测预计2019  年美国原油产量达1206  万桶/日，较18  年增产118  万桶/日，考虑到1  季度新增管线或为20-30万桶/日，预计19Q1  产量增加20  万桶/日。综合考虑，供给端或缩窄140-150万桶/日。
        3、需求端：需求增速存不确定性。根据三大机构的预测，EIA  预计18-19年需求增量分别为153  万桶/天、152  万桶/天；IEA  预计18-19  年原油需求增量分别为120  万桶/日和140  万桶/日，维持其前期观点；OPEC  预计18-19  年需求增量分别为150万桶/天、129万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看，最低也有129万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度，此外美国的需求量的影响同样重要。当前由于我国处于经济下行周期，且美国经济动能在减弱但尚不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。  
        4、库存：提防库存的扰动。由于1季度是原油的需求旺季，近期美国炼油厂开工率维持高位，需求表现尚可，从近1个月的走势来看，当前处于美国原油库存已停止累积甚至下降。但由于汽油等库存持续累积，或印证下游终端需求并未显著提升，仍要提防库存超预期累积的风险。  
        综合来看，今年1季度原油供给过剩的压力仍在，如果要打破该情形，需要寄希望于供给端超预期下行。近期随着沙特等OPEC国家已经提前减产，且减产执行力度高，我们认为后续不排除供给端超预期收缩的可能，油价有望继续反弹。  
        美国产量达到历史新高，商业原油库存下滑。1月25日美国采油钻机数为862台，较之前一周的数量增加10台，较年初增加103台。1月25日美国天然气钻机数为197台，较之前一周的数量减少1台，较年初增加9台。1月18日美国原油产量为1190万桶/天，与之前一周持平。此外，根据EIA数据，1月18日美国商业原油库存为44502.5万桶，较之前一周增加797万桶；美国库欣地区原油库存为4132.9万桶，较之前一周减少19万桶。虽然美国原油产量达到历史新高，但是美国采油钻机数和库存的大幅下降，促使市场对于原油供需过剩程度的担忧大幅缓解。  
        价格短期多反弹，价差多回升。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中，本周产品价格上涨有43品种，下跌的有39个品种。价格涨幅前五：乙烯（CFR东南亚）上涨16.7%；PVC粉（华东电石法），上涨8.7%；丁二烯（江苏市场），上涨7.8%；涤纶POY（CCFEI），上涨5.1%，PTA（华东地区），上涨4.6%。价格跌幅前五：丁二烯（上海石化），下跌-8.7%；NYMEX天然气（期货连续收盘价），下跌-7.3%；丁二烯（CFR中国），下跌-6.1%；现货结算价:BOCE焦炭，下跌-5.5%；环氧乙烷（燕山石化），下跌-5.0%；上周石化产品价差涨幅前五：顺丁橡胶-丁二烯，上涨115.4%；PTA-0.66*PX（国内），上涨33.6%；POY-0.86*PTA-0.34*MEG，上涨23.1%；天胶-顺丁橡胶，上涨20.4%；纯苯-石脑油，上涨13.5%。价格跌幅前五：LLDPE-乙烯，下跌-68.3%；炭黑N330-1.65*煤焦油，下跌-9.8%；涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌-5.9%；锦纶切片-己内酰胺，下跌-5.3%；PX-MX，下跌-4.1%。  
        风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。