安信证券-百傲化学-603360-产品销量大幅增长，业绩符合预期-190125

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        ■事件：公司发布2018  年度业绩预告，预计全年将实现归母净利润1.42亿元~1.50  亿元，同比增加41.47%~49.76%。
        ■公司产品销量增长带动业绩大幅增长：业绩同比大幅增长主要由于市场需求旺盛，公司产品销售量增长。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药供应商，客户涵盖陶氏化学、德国朗盛、科莱恩等知名全球化工巨头。公司产品序列齐全，规模优势显著，下游客户可实现一站式采购，并满足定制产品的个性化需求，业绩增长符合预期。
        ■工业杀菌剂需求增速较快，竞争格局有序，公司迎来历史发展机遇：工业杀菌剂需求快速增长，预计未来将维持7%左右的增速，异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素，国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产，目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能；国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出，公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司已取得欧盟BPR  和美国EPA  认证，出口维持较快增长，依靠性价比优势和认证壁垒有望进一步扩大市场份额。
        ■募投项目投产在即，业绩进入快速增长期：公司传统CIT/MIT  等产品常年保持100%以上的开工率，供不应求矛盾突出。据公告，2019年初公司将迎来投产高峰，预计新增7500  吨CIT/MIT，500  吨OIT  和7000  吨F  腈产能，同时扩充2000  吨BIT，完善产品序列。公司产品质量稳定，性价比优势明显，项目投产后依靠自行登记和朗盛等大客户不断开拓市场，预计将在较短时间内有效消化新增产能，业绩有望进入快速增长期。
        ■投资建议：预计2018  年-2020  年净利润分别为1.42、2.1  和3.0  亿元，对应PE  为19、13  和9  倍；维持买入-A  评级，6  个月目标价17  元。
        ■风险提示：募投项目进度不及预期、下游需求不及预期等。