国开证券-12月工业产出缺口及中观行业观察：工业领域供需两弱，产出缺口继续下滑-190122

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        内容提要：  
        工业领域仍面临下行压力。统计局公布的12月工业增加值同比增长5.7%，增速比11月份回升0.3个百分点。我们更新后的12月工业增加值产出缺口继续回落，从幅度看环比与11月降幅持平，2018  年5月至11月工业增加值产出缺口连续6个月呈现加速回落状态。目前工业领域的供需关系继续恶化，工业增长仍面临一定压力。  
        中观行业及价格观察。煤炭行业方面，动力煤价格开年来有所反弹，炼焦煤、喷吹煤和无烟煤价格走势小幅下降。下游需求方面，近期南方气温有所回升，沿海六大集团主要电厂日均耗煤量整体高位小幅回落，存煤水平增至1400  万吨以上。春节临近，电厂用煤需求可预见性回落，日耗逐步开启下行通道。钢铁行业方面，国内钢材价格在去年11  月大幅下挫后基本维持稳定运行，截至1  月21  日，Myspic  综合钢价指数为140.19。从库存水平看，螺纹钢冬储力度偏弱，钢厂库存水平同样不高，供需两弱使得价格基本维持盘整态势。  
        基本面支持长端利率或仍有下行空间。从中观行业看，近期工业品价格有所反弹，但价格的回升主要集中在前期跌幅较大品种，如螺纹钢、PTA、橡胶等。结合煤炭、钢铁等工业品库存看，行业供需基本处于两弱格局。后续，在发改委加快重大项目审批以及基建加速落地情况下，需求有可能会出现一定回复，但仍需密切观察。根据我们的分析框架，工业产出缺口的加速下滑可能意味着中期长端利率仍存在一定下行空间。但节前看，央行维持7天逆回购利率不变，则货币市场利率大概率将向利率走廊下限回归，收益率曲线可能仍以维持平坦化为主。节前需警惕流动性阶段性回笼情况下利率反弹的可能。  
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。