西南证券-三全食品-002216-涮烤汇增长良好，餐饮端实现爆发-210831

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事件：公司发布2021年半年报，实现营收36.4亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降100%。

其中21Q2实现营收13.1亿元，同比下降13.6%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降47.7%，Q2低于市场预期。

涮烤汇增长良好，餐饮端实现爆发。

21H1速冻米面产品实现收入32.2亿元，同比下降7.5%；其中汤圆水饺类实现收入23.6亿元（-11.5%），点心及面点实现收入8.5亿元（+5.8%）。

传统面点类产品增速下滑主要受1）去年同期疫情影响下高基数；2）二季度整体餐饮端需求疲软；3）社区团购带来低价竞争问题及传统渠道客源流失等因素影响。

得益于公司加大费用倾斜，涮烤类产品表现良好，实现收入2.4亿元，同比增长25.7%；公司持续加深与盒马、7-11等零售行业领军企业合作，鲜食业务实现爆发，同比大幅增长71.1%。

公司加强渠道建设与新品推广，餐饮渠道增长提速迅猛，实现收入5.3亿元，同比提升50.41%。

公司积极建设线上渠道，重点推进线上电商平台和分销商的开发和合作,直营电商模式实现收入7.5亿元，同比大幅增长96.6%。

渠道持续精耕叠加BC双轮驱动战略实施，公司业绩有望稳定增长。

原材料成本大幅上行，Q2业绩承压明显。

21H1公司毛利率为26.8%，同比下降11.3pp，其中Q2毛利率28.7%，同比下降8.4pp。

成本端压力主要系1）包材等原材料价格上涨；2）社区团购全面铺开，低价位大容量产品占比增加；3）会计准则变更致使运杂费调至营业成本。

若调至去年同期口径，则公司营收同比增长0.5%。

费用率方面，销售费用率16.2%，同比大幅下降8.2pp，剔除会计准则影响后销售费用率同比下降2.3%，主要由于公司不断优化渠道结构控制费用投放所致；内部管理机制持续优化，管理费用率同比下降0.1pp至2.4%。

原材料成本承压明显，致使21H1整体净利率下降4pp至7.6%。

产品升级助力零售重焕活力，发力餐饮保障长期业绩增长。

1）公司产品结构持续升级，不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品，同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务，未来1-3年有望迎来爆发式增长。

2）公司于18年末独立餐饮业务部，重点发力餐饮战略。

从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜，业务拓展良好；与零售端共享研发和供应链优势，公司餐饮端高净利率拉动整体利润率上行。

3）速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线，竞争格局尚好，预计公司餐饮业务未来3-5年仍有望保持30%以上增速，成为公司业绩增长新引擎。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，疫情出现反复风险。