华泰期货-纸浆月报：经济疲软或导致去库存缓慢，预计2月份弱势震荡-190128

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        核心观点：
        全球来看，过去三年针叶浆和阔叶浆产能持续增加，阔叶浆产能增幅明显较大，2019、2020年针叶浆产能增幅较少，但阔叶浆增量依然较大；全球2018年1-10月份纸浆发货量较为平稳，11月份发货量降幅较大，但11月份针叶浆和阔叶浆库存均处于历史高位，全球需求面临问题。
        中国方面，目前中国地区针叶浆基本面好于阔叶浆，针叶浆的供给少于2017年，阔叶浆的供给较2017年增加81.5万吨，目前港口的库存累积主要是阔叶浆，但下游需求面临问题，以纸浆为原料的纸制品的产量和出口量均同比减少。欧洲方面，欧洲地区纸浆的基本面和中国大致相同，以纸浆为原料的纸制品的产量同比减少，港口库存为2009年至今新高，港口库存主要是阔叶浆，目前欧洲地区NBSK虽有下跌趋势，但价格下降幅度较小，相对坚挺。北美地区纸制品的产量和纸制品的发货量均同比减少，降低了纸浆的需求。
        针对目前的盘面，我们认为盘面价格逐渐由之前下跌过程中的反映针叶浆和阔叶浆共同的基本面到现在单独的反映针叶浆的基本面；在针叶浆基本面相对较好且目前中国和欧洲地区NBSK现货价格价差较大的基础上，中欧NBSK未来存在价差回归的动力，中国的价格或缓慢上涨以实现与欧洲地区的NBSK价差回归，但中国NBSK价格后期以何种方式上涨？价格上涨到何处？在短期内需要关注2月份库存情况以及3-5月份的文化纸销售旺季能否较好的实现港口纸浆缓慢去库存，长期内则需要关注中国以及全球经济的情况。
        投资策略：
        2月份港口库存依然面临较大压力，鉴于目前经济状况，预计3-5月文化纸消费依然会面临"旺季不旺"，去库存进程缓慢，浆价走势或疲软，2月份对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空。
        风险点：
        政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险