浦银国际-荣昌生物~B-9995.HK-核心产品放量，RC48licensed~out印证管线竞争力-210825

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新上市核心产品泰爱？及爱地希？快速放量，公司目前正积极筹备与医保局进行的药企座谈，两款核心药物有望于年底纳入医保目录。

此外，公司近期宣布将维迪西妥单抗licensed-out给Seagen，印证了该产品的创新性及竞争力，近期可为公司带来可观现金流。

重申买入评级，目标价升至145.0港元。

1H21业绩：1H21营业收入2,919.2万人民币，均为泰爱？（泰它西普/RC18）销售收入。

另一款核心产品爱地希？（维迪西托单抗/RC48）于7月上市销售，1H21暂无贡献销售额。

研发费用同比增长73.5%至3.3亿人民币。

归母净亏损扩大至4.4亿人民币（2020年：1.9亿人民币），经调整归母净亏损（剔除股权激励）增至4.3亿人民币。

RC18及RC48放量，年内有望纳入医保。

RC18及RC48目前均已通过医保目录初步审查，公司正积极筹备后续与医保局进行的药企座谈，年底有望纳入医保目录。

截至目前，泰爱？、爱地希？销售额已达约4700万、5500万人民币，预计2款药2021年销售额均超1亿人民币。

此外，公司正积极扩充销售队伍，RC18及RC48销售团队规模已分别达150人和200人，预计将于年底前分别覆盖450家和500家医院。

RC48licensed-out有望为公司带来可观现金流。

公司8月宣布将RC48大中华和亚洲（除日本、新加坡）外地区权益licensed-out予Seagen。

作为交易对价，荣昌生物将收取2亿美元首付款及不超过24亿美元里程碑付款。

预计公司可在2022-26E年间获得其中绝大部分里程碑付款，有望为公司带来可观现金流。

后续Seagen可能会探索RC48与PD-1及HER2小分子药物tucatinib等联用可能性，RC48有潜力向前线治疗拓展。

近期可关注催化剂：NDA及适应症获批方面，公司已于7月向NMPA提交RC48单药治疗HER2过度表达尿路上皮癌的上市申请，预计将于4Q22E获批。

临床方面，RC18治疗红斑狼疮的国际多中心III期临床预计于年底或1Q22开始入组，治疗类风湿关节炎III期预计2022年初入组完成。

此外，预计将于近期由Seagen获得2亿美元首付款。

（详见报告第6页）重申买入评级，目标价升至145.0港元：若年内可获得RC48licensedout带来的2亿美元首付款，则公司年内有望首次产生盈利。

随着RC18及RC48快速放量，以及临床进展推进，我们采用rNPV进行估值，目标价145.0港元（收入预测及rNPV假设见下文图表2至图表6）。

维持并重申公司“买入”评级。

投资风险：RC18及RC48销售未如预期；海外临床和商业化延误。