中泰国际-天伦燃气-1600.HK-2021年中期业绩合乎预期，深度开拓屋顶式分布式光伏业务-210830

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2021年上半年股东净利润同比上升37.4%公司上周公布合乎预期的2021年中期业绩。

上半年股东净利润同比上升37.4%，主要由于天然气需求增长，工商业用户零售表现较为突出，相关销气量同比上升36.1%。

毛利率同比下跌3.8个百分点至24.1%，因为成本上升，综合价差(不含税)同比下跌8.9%至0.51元人民币/方(见图表1)。

与国企战略性股东珠海港合作发展新能源业务，重点为屋顶式分布式光伏公司上月中与其国企战略性股东珠海港(000507SZ)订立一份5年期的战略合作协议，探索在光伏、风电、储能、氢能、碳减排等不同新能源领域的业务合作。

公司近日表示，利用本身的城镇/乡村燃气客户资源，双方将重点合作发展屋顶式分布式光伏业务。

根据行业资料，河南省内产业聚集区及农村屋顶总面积分别达到2亿平米及13亿平米。

公司相信，仅河南全省屋顶分布式光伏市场规模可达到2,000亿元人民币以上。

我们预期一些光伏试点项目可在未来展开。

公司大致维持2021年发展指引公司大致维持2021发展指引：(一)累计燃气用户数达到500万以上；(二)零售销气量同比增长25%。

销气毛差目标则由“保持稳定”调整至“略有下降”。

我们维持盈利预测。

当公司与珠海港的业务合作渐见具体成效后，公司原则上可获得预测提升。

重申“买入”评级我们维持贴现现金流(DCF)分析推算的10.20港元目标价(见图表3和4)，这对应8.3倍2021年市盈率和27.5%上升空间。

重申“买入”评级。

风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。