兴业证券-有色金属行业周报：锌加工费持续上涨，看好电解铝底部拐点-190119

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        投资要点
        上周金属价格多数上涨。上周上证综指上涨1.65%，沪深  300上涨  2.37%，SW  有色指数上涨1.40%。金属价格方面，除LME  铅小幅下跌0.15%外，铝、铜、锌、镍、锡分别上涨1.99%、1.65%、3.36%、3.05%、1.75%；库存方面，LME  库存铝、铜、镍分别上涨1.46%、1.05%、0.07%，锌、铅、锡分别下降4.06%、11.00%、20.14%。继续重点推荐铝、贵金属、锡标的，关注锂、钴等。
        贵金属：上周COMEX  黄金下跌0.51%，白银下跌1.79%。我们继续看好一季度贵金属价格。上周10  年期与2  年期国债利差17BP，持续位于较低水平，而原油价格本月以来企稳回升。另外，上周SPDR  黄金ETF  持仓量继续增长1.51%，也反映了市场对黄金价格的预期改善。当前，随着市场对美国经济走弱、美联储加息放缓的预期已基本消化，黄金价格上涨趋势有所放缓，但预计随着后续经济数据的陆续公布，不断验证市场预期，黄金价格仍有上涨空间。重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰资源等；关注盛达矿业。
        铝：看好行业底部拐点。2019  年以来，电解铝行业盈利持续低迷，部分电解铝企业开始减产，12  月国内电解铝生产商开工率72.43%，环比下降2.34  个百分点。预计此次减产与2015  年类似，也将对行业供给产生较大改善；同时，国内经济下行压力不断增加，预计后续财政刺激大概率将加码，叠加地产建安需求与低基数效应，需求端或将改善，带来铝价反弹，推荐电解铝标的云铝股份、中国铝业、神火股份、中孚实业。
        锌：冶炼加工费快速回升。2018  年8  月起锌冶炼加工费快速回升，目前综合冶炼加工费超过7000  元/吨，为历史最高点，单吨盈利达到2000  元。我们认为，此次冶炼加工费能在较长时间内维持高位，主要原因在于：1）海外矿山增产导致锌矿供应由短缺变为过剩，锌冶炼加工费上行是长趋势；2）冶炼产能不足，一方面锌冶炼污染大，行业开工率持续下行，近期龙头企业汉中锌业检修和株冶集团产能搬迁，更是助推加工费上涨，另一方面国内外新增锌冶炼产能有限。关注锌业股份、株冶集团。
        锡：近期国内外锡价出现反弹，1  月以来LME  锡价上涨5.77%，上期所锡价上涨2.87%，现货价格也出现上涨，但现货与期货价格的贴水有所扩大。库存方面，1  月以来LME  锡库存下降46.88%，上期所锡库存下降3.11%。近期，弱势美元、库存下降均成为推高锡价的因素。同时，锡精矿产量与库存均处低位，加之1  月中旬个旧选矿厂关闭在即，供给端收紧预期增加，进一步推高锡价。重点推荐锡业股份。
        维持行业“推荐”评级。重点推荐黄金标的：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰资源，白银标的盛达矿业。推荐电解铝行业标的云铝股份、中国铝业、神火股份、中孚实业。推荐锡标的：锡业股份。关注钴锂资源标的华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业。
        风险提示：强势美元；供给侧改革力度低于预期；经济复苏低于预期