国金证券-颐海国际-1579.HK-业务突破边界，品牌提升价值-190124

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        公司简介
        颐海国际是领先的复合调味料生产商，也是海底捞的火锅底料独家供应商。公司定位中高端市场，专注于火锅底料、蘸料、中式复合调味品及自热小火锅。2013-17  年营收和净利CAGR  分别为51%和85%，1H18  营收和净利同比分别增长59%和163%。
        投资逻辑
        顺应饮食健康化趋势，差异化策略奠定产品基础。在产品方面，颐海顺应饮食健康化趋势，差异化定位健康饮食。主打产品火锅底料聚焦中高端市场，采用植物油，避开竞争激烈的传统牛油火锅底料市场；同时凭借完善的产业链开发多元化口味，辐射不嗜辣区域，覆盖更多人群。
        借力海底捞品牌影响力，深耕渠道加速三方业务拓展。公司被授权永久免费使用“海底捞”品牌，品牌力有助于提升其C  端产品的市场认知度。同时公司深耕渠道，提高其产品渗透率。未来推进销售网络进一步下沉，经销商数目有望增至2000  家。
        短期增长动力强劲，业绩确定性强。公司短期增长动能充足，餐饮服务端源自海底捞门店扩张（2020  年门店预期增长至809  家）。  To  C  端业务自热小火锅单品表现强劲，1H18  营收贡献占比迅速提升至11%。未来有望拉动第三方业务收入，占比进一步提升。
        中长期发展两种战略。中长期颐海在to  B  端预期将聚焦餐饮供应链服务，通过三方餐饮服务业务跑量。而在to  C  端发力品牌零售化业务，对标日本咖喱食品公司好侍（House  Foods），通过新品类、自有品牌成为调味品细分行业领军者。
        估值与投资建议
        我们预测2018-20  年EPS  分别为人民币0.41/0.64/0.87  元,采用PEG  估值法，目标价22.34  港元，对应19/20  年30x/22xPE，首次覆盖给予“中性”评级。
        风险提示
        1）食品安全2）上下游价格波动及3）新品推广及渠道下沉不达预期风险。